投资学第五章幻灯片.pptVIP

林毅夫：林毅夫教授，1986年毕业于美国芝加哥大学经济系，获博士学位 . 世界银行首席经济学家兼负责发展经济学的高级副行长，成为第一位来自中国、也是第一位来自发展中国家的世界银行首席经济学家。 第一部分：2008~2009年世界危机的原因何在 第二部分：危机的真实起因 因素模型，又称指数模型，优点：大大简化了资产组合选择模型和资本资产定价模型的计算负担，引入“共同因素”为公司系统风险和特有风险的性质提供了新的视角。 套利定价理论（APT）：由因素模型推导而来的新的理论方法。 指数模型的三个特点： 1、指数模型中的因素应该是系统影响所有证券价格的经济因素。 2、在构造指数模型中，两个证券的回报率相关并一起运动，仅仅因为他们对共同因素运动的共同反应导致的。 3、证券回报率中不能由指数模型解释的部分是该证券所独有的，从而与别的证券回报率的特有部分无关，也与因素的运动无关。 例题 假设国内生产总值是决定股票Ａ的收益率的共同因素，且 。在股票持有期，ＧＤＰ增速为８％；公司特定事件使得股价上升３％；股票持有初期，期望收益率为５％，则股票Ａ的收益率为： （2）与CAPM比较 相同点：都是系数决定溢价水平； 不同： a.市场模型不是均衡模型，指数模型具有非均衡性特征； b.市场模型采用的市场指数；CAPM采用市场组合。 例如：我国年利率为7%，美国为10%，一年期美远期汇率比即期汇率低4%时，可以10%利率卖空美元，经外汇市场兑换为人民币，投资于我国，同时买入远期人民币，则可无风险净赚1%的差额。 例如：黄金套利产品的操作，当黄金的现货和期货有足够的价差时，就在两个市场进行想反的交易，赚钱利润。 套利的作用：套利行为是现代有效市场的一个决定性因素。根据套利定价原则，当市场存在错误定价（mispricing）时，市场上的少数理性的投资者立即通过套利操作，构筑大额套利头寸产生巨大的市场力量将偏离的市场价格推至重建市场均衡状态。 在此，我们同样应用本章第1节中证券 的回报率来说明双因素模型。沿用前面的数据：证券的回报率同时受到国内生产总值GDP和通货膨胀率CPI的双重影响。这样，我们就可以构建一个线性二元方程来解释证券 回报率的生成，这一方程表达为： 回归结果：零因素 等于5.8%，即为国民生产总值GDP和通货膨胀率CPI均为0时的证券预期收益率； 敏感度 和 分别为2.2和-0.7，表示当国民生产总值增长或通货膨胀率上升时，证券收益率分别增加或减少；为证券的特质回报率。 2、多因素模型 同样，考虑到多种因素对证券回报率的影响，可以进一步将因素模型进行拓展，从而形成含有种因素的多因素模型： 五、指数模型估计与因子识别 (一)模型估计方法 1.时间序列法：因素的值是已知的，而敏感度需要估计，且对每个证券的分析是多个时期逐个进行的。 2.横截面法：敏感度是已知的，而因素的值需要估计，且对每一组证券的分析是每一时期逐个进行。 3.因素分析法：既不知道因素值，也不知道证券对这些因素的敏感度，基于证券过去历史数据来获得一些因素和证券的敏感度。 “连环替代法”； （1）分析某一因素的时候，假定其他因素不变。 （2）确定各个因素的替代顺序，然后按照这一顺序进行替代计算。 （3）把各个指标与该因素替代前的指标相比较，确定该因素变动所造成的影响。 （二）因子识别——选取影响证券收益的因素的过程 1.外部因子：与证券本身没有内部相关性，但影响证券好回报率地变量； 2.萃取因子（extracted factors）：从有关证券收益的已知信息中提取--市场投资组合的收益率。 3.公司特性因子 ：企业特有的财务指标，如市盈率、分红率、盈利能力预测等。 第二节 套利定价理论（APT） 1976年，斯蒂芬?罗斯（Stephen Ross）提出了套利定价理论（the arbitrage pricing model,APT）。 支持APT的理由： 首先，它对投资者关于风险和收益的偏好假设的限制性没有那么强； 其次，APT的支持者认为该模型可以进行实证检验。 一、套利概述 （一）什么是套利？ 套利是利用同一实物资产或证券的不同价格来赚取无风险利润的行为。 投资者套利活动是通过买入收益率偏高的证券同时卖出收益率偏低的证券来实现的，其结果是使收益率偏高的证券价格上升，其收益率将相应回落；同时使收益率偏低的证券价格下降，其收益率相应回升，最终使得市场达到均衡。 （二）套利定价理论的风险——收益关系 套利机会；未来收益为正