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世界经济是如何坠落的? How is the world economy falling? FT中文网总编辑张力奋于１１月２６日在伦敦金融时报总部采访专访首席经济评论家马丁.沃尔夫：一位同事说, 眼下的金融危机, 让原本觉得不可思议的变成了不可避免的。本记录是根据英文录音编辑、整理、补充而成。 张力奋（以下简称张）：2008年，全球经济经受了重创，正陷入二战之后近六十年里最深重的一场金融危机与经济衰退，对此大家已有基本共识。这场金融危机缘起美国的次贷问题，之后波及几乎所有西方投资银行体系，美国房价也出现自大萧条(Great Depression)以来最严重的跌幅。我们看到，全球信贷流枯竭， 银行被迫国有化, 经济秩序受到根本挑战。如果说全球经济“生了重病”，你会如何诊断这样一位“病人”？ 马丁?沃尔夫（以下简称马）：嗯，现在我们回头看，似乎一切已很清楚，遗憾的是，我们当时在预测时并没能看明白。我认为，我们正经历的称得上是一场完美的经济风暴。在这场风暴中，一些非常强有力的因素汇集在一起，导致了一种极为紧张的金融态势。这种金融态势又与一些十分重要的经济体的紧张经济态势交互影响。尤其是美国和英国。 张：但是，我们到底是如何落到今天这般境地的？ 马：如果我们回头看，就可以得出如下结论：首先，很长一段时期以来，我们都处于通胀相对较低、衰退幅度很低的环境中，在发达国家尤其如此，这使得人们对经济基本面产生了一种强烈的自信心，特别是在投资领域。整个金融市场的增长实际上已持续了四分之一个世纪，相当景气，金融市场的资产规模大幅扩张——这些现实也支撑了上面谈及的自信心。以美国为例，其金融体系资产规模的扩张速度是国内生产总值(GDP)的6倍。 其次，我们拥有一个非常有利的低通胀环境，而中国在这方面是做出了巨大贡献的。原因是人民币汇率曾一直盯住美元，美元下跌也导致了中国出口价格的不断下跌。 第三个因素，　也就是所谓的“全球储蓄过剩”，即一些国家——中国是其中非常重要的一个——出现的巨额经常账户盈余。其实新兴国家并未借走这一大笔钱。中国目前的外汇储备接近2万亿美元，美国、英国、西班牙和澳大利亚吸收了其中大部分——大约占到三分之二，而上述国家全都存在巨大的房地产泡沫。而这类住房泡沫又是以一种新型的金融创新产品，也就是资产证券化方式来提供融资的，尤其是在美国和英国。金融领域总会出现一些创新的东西。因为人们走得太远，这些创新往往十分危险。人们原本认为这次情况会相对安全些，因为证券化资产散布在银行体系之外。因此不会在金融体系和银行体系内引发通常的那种体制上的风险。 张：但是，在今年第一季度前，整个全球金融体系，从美联储、各国央行，到金融管制机构以及直接首当其冲的投资银行，当然也包括财经媒体，几乎对正在逼近的这枚金融“定时炸弹”毫不察觉，直到信贷开始断流才恐慌应对。是什么直接因素迫使这场危机浮出水面，而后人们看到的是事态急剧恶化，自二战后建立的金融体系几乎毁于一旦？ 马：与这些巨额经常账户盈余相对的，是家庭领域——尤其是美国与英国家庭的入不敷出。他们在很大程度上受到上述变化带来的非常宽松的信贷流鼓动，吸收了这些储蓄。所有这些事情绞结到一起，就埋下了这次危机爆发所需的条件。我认为触发危机主要是两个因素，其中最重要的是资产价格开始下跌。随着资产价格（尤其是房价）开始下跌，人们开始意识到这类证券可能会亏损。而当亏损开始出现，却无人知道到底是哪里出现亏损。 持有这类证券的大多数实体都陷于严重的资本金不足，银行自身也是如此，市场一团浑浊，理不清头绪，整个金融体系中价值无法确定的资产到处都是。最初持有这类资产的实体——比如在正式银行体系之外的所谓“影子银行体系”——开始不断倒闭，原因是它们无法再得到融资，也没有人会再向它们提供任何资金。许多银行被迫将此类资产放回自己的资产规模中，便长期陷于资本不足，再筹资金。它们在2007年和2008年初成功争取到大量主权财富基金的资金。随着亏损不断出现及资产价格持续下跌，就触发了这场危机。 此外，至少到今年夏季，大宗商品价格还在大幅上涨，富国中进口国的实际收入因此大幅减少，发展中国家也削减了支出。因此，伴随着局部地区的金融衰退，这开始制造出实实在在的衰退压力。上述两种因素交织在一起，最终使我们步入这场真正的危机。今年9月，美国政府的一系列临时措施使美国成为这场危机的焦点。而危机引发的大量不确定性迫使华盛顿做出决定，让雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产。 事实证明，这一决造成了恐慌局面，雷曼的许多（甚至所有的）交易对手都意识到，自己可能已陷入一场或许需要很多年才能弄清真相的破产案中。由于这些交易对手完全不清楚谁的财务状况好些、谁的状况较差，就索性取消了对所有机构的信贷。金融体系开始全面解体，所有投行的资金都已耗尽，不得不变身为