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第六章 行为资产定价理论 引导案例1:股神巴菲特 案例目标：??? 证券市场是一个比较容易让人失去理性的世界，而巴菲特在这个容易失去理性的世界中始终保持了清醒，并取得了巨大的成功。在本案例中我们向大家讲述了巴菲特投资生涯中几个典型的例子，使大家深刻体会到巴菲特独特的投资理念。而在他的投资策略中充分体现了行为投资策略的理论中价值投资和集中投资的概念。阅读了本案例之后，您将对股票市场上的这些投资理念有更深刻的认识！ 1950年巴菲特申请哈佛大学被拒之门外，考入哥伦比亚大学商学院，拜师于著名投资学理论学家本杰明·格雷厄姆。在格雷厄姆门下，巴菲特如鱼得水。格雷厄姆反对投机，主张通过分析企业的赢利情况、资产情况及未来前景等因素来评价股票。他传授给巴菲特丰富的知识和决窍。 1951年，21周岁的巴菲特获得了哥伦比亚大学经济硕士学位。学成毕业的时候，他获得最高A+。 1965-2006年的42年间，伯克希尔公司净资产的年均增长率达21.46%，累计增长361156%；同期标准普尔500指数成分公司的年均增长率为10.4%，累计增长幅为6479%。 案例内容： 沃伦.巴菲特(Warren Buffet)是有史以来最伟大的投资家，被人们尊称为“股神”。他以100美元起家，在其40多年的投资生涯中巴菲特选择的股票有22只，投资61亿美元，盈利318亿美元，平均每只股票的投资收益率高达5.2倍，创造了有史以来最惊人的选股神话。观其投资策略，平实而又简单：坚持价值分析与长期投资。特别是在2000年科技网络股泡沫破灭、全球股市极度低迷时，巴菲特的投资思想再一次得到众多投资者的重视，在这动荡的投资环境中，恰好凸显出他那简单而又永不过时的投资思想。 巴菲特一再强调说：“投资人绝对应该好好守住几种看好的股票，而不应朝秦暮楚，在一群质地欠佳的股票理抢进抢出。”1987年，伯克希尔的持股总值首次超过20亿美元。可令人吃惊的不是20多亿美元的天文数字，而是巴菲特手中仅持有价值10亿没有的首都美国广播公司、7.5亿美元的GEICO、3.23亿美元的华盛顿邮报公司三家公司的股票。世界上再没有第二个人像他那样，把20多亿美元的投资全部集中在三只股票上。但巴菲特却这样做了，并且取得了巨大的成功。这是集中投资原则运用的结果。 “不熟不做，不懂不买”是巴菲特重要的投资原则。他把自己投资的目标限定在自己能够理解并熟悉的范围内，基本面不了解的公司他一般不参与。2000年的时候全球都在炒网络科技，由于巴菲特坚持不熟不做的原则，所以他管理的公司没有去投资网络科技类的上市公司，随后网络科技泡沫破灭，很多投资者损失惨重，巴菲特管理的公司没有受到影响，仍保持较为稳健的收益。另外的一个例子就是巴菲特投资华盛顿邮报公司的时候，就做了详细的了解和分析，当自己真正熟悉了该行业和该公司后才决然进行投资。1973年，巴菲特向华盛顿邮报公司投资1000万美元，到1977年他的投资又增加到3倍，到1993年，巴菲特在该公司的投资已达4.4亿美元。而华盛顿邮报公司给伯克希尔公司的回报则更高，在他持股的30年内，股票价值增长128倍，当然从中获利颇丰。 巴菲特笃信投资，一贯反对投机，对证券分析师更是不屑一顾。他完全不会接受投资风险，只有确认风险很小的前提下才会出手。他在给股东的年度报告中明确说：“我不会拿你们所拥有和所需要的资金，冒险去追求你们所没有和不需要的金钱。”这从他2005年的一项投资中就可以看出。 2005年5月24日，巴菲特的伯克希尔.哈撒韦公司旗下的中部美洲能源控股公司宣布，将以94亿美元从苏格兰电力公司手中收购美国西北部最大的电力供应商---太平洋公司。此次收购是1998年买下通用再保险公司以来，巴菲特最大的一笔交易。“股神”的再度出击一时激起千层浪，有好事者宣称：巴菲特的投机回合回来了。从表面上看，巴菲特在国际油价一路狂飙、能源危机一触即发、攻击冲击卷土重来、滞涨魅影若隐若现的微妙时点染指敏感的能源业，确实有点跟风炒作的嫌疑。然而深入分析就可以发现，巴菲特是试图通过投资、经营基础产业的形式增加能源市场的供给，以促进能源市场价格稳定的手段谋求长期的、整体行业的成长性获利。这种目光长远的投资战略绝非鼠目寸光的投机把戏。 今年“股神”巴菲特的慈善午餐拍卖于北京时间上周六上午正式落槌，拍卖价格为234.5678万美元，未达到去年262.6万美元的成交价。不过中标者在夺标后，仍继续加价，超过去年价格，再创历史新高。 按照以往惯例，中标者可以带7个客人，和巴菲特一起在纽约“史密斯与沃伦斯基”牛排店共进午餐，聆听“股神”的投资圣经。 今年是连续第12年举行巴菲特午餐拍卖。 案例思考：??? 在以上巴菲特的几个投资案例中处处体现着价值投资与集中投资的股票投资理念，以内