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企业资本结构优化理论探讨 内容摘要 企业在市场竞争中占据优势的重要前提之一是保持合理的资本结构。本文试从现代西方资本结构理论出发，结合我国的具体国情阐述了我国国有企业资本结构的现状，并针对所存在的问题提出了合理的改进措施，以及在优化资本结构中应遵循的原则。 关键词 资本结构；资本结构优化；措施；原则 随着我国加入国有企业要想在日趋激烈的市场竞争中占有一席之地，保持合理的资本结构是一个重要的前提条件。因为，现代企业经营的一个显著特征就是资本运营，而企业进行资本运营的一个重要前提是保持合理的资本结构。本文试从现代西方资本结构理论出发，结合我国的具体国情阐述了我国国有企业资本结构的现状，并针对所存在的问题提出了合理的改进措施，以及在优化资本结构中应遵循的原则。 一、 现代西方资本结构理论的发展 最早提出资本结构理论的美国经济学家大卫认为，企业的资本结构是按照净利法、营业净利法和传统法建立的。$(!)年莫迪格莱尼和米勒提出了著名的理论。后人又在此基础上，提出了权衡理论。净利法。该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资本成本。负债程度越高，综合资本成本越低，企业价值越大。营业净利法。该理论认为，企业增加成本较低的债务资本，由于加大企业风险，会导致权益资本成本的提高，一升一降，企业综合资本成本没什么变动。 三 传统法。该理论是净利法和营业净利法的折中。它认为，企业负债多、风险大， 尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使综合资本成本下降，企业价值上升。可是一旦超过其限度，权益成本的上升就不再被债务的低成本所抵消，综合资本成本又会上升。由下降变为上升的转折点，便是综合资本成本的最低点，此时，资本结构达到最优。 四 理论。该理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的报酬率。有负债企业要依据按负债程度而定的风险报酬率，权益成分会随着负债程度的提高而增加，这样，增加负债所带来的利益完全被上涨的权益成本所抵消，因此，风险相同的企业，其价值不会受到有无负债及负债程度的影响。但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可 获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。五 权衡理论。该理论以理论为基础，又引入财务危机成本概念。它认为，当负债程度较低时，不会产生财务危机成本，于是，企业价值因税额庇护利益的存在会随负债水平的上升而增加；当负债达到—定界线时，负债税额庇护利益开始为财务危机成本所抵消，当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构最优；若企业继续追加负债，企业价值会因财务危机成本大于负债税额庇护利益而下降，负债越多，企业价值下降越快。 二、 资本结构优化目标及确定正常条件下，企业的资本结构优化目标一般设定在一定的风险水平下，使资金成本最小而企业价值最大。所谓最优资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。那么如何确定所谓的最佳资本结构，通常有以下三种方法：比较资本成本法、每股利润分析法和比较公司价值法。比较资本成本法。比较资本成本法是计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。每股收益分析法。每股收益分析法是利用每股利润无差别来进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点。当息税前利润预计等于无差别利润点时，选择主权性筹资与选择负债筹资更为有利；当预计息税前利润小于无差别点时，选择主权性筹资更为有利。综合分析法。前两种方法虽然集中考虑了资本成本和财务杠杆利益，但没有明确反映财体现公司价值最大化的财务管理目标。综合分析法克服了这些缺点，综合资本成本、企业价值、风险三个因素进行资本结构决策，在风险变动情况下，企业价值最大，综合资本成本最低时为最优资本结构。 三、 我国企业资本结构现状、改进措施以及所遵循的原则我国企业资本结构现状 众所周知，当前我国国有企业资本结构的突出特点表现为资产负债率过高。虽然在市场经济条件下，负债经营是一种正常的理财手段，合理利用债务筹资，优化资本结构有利于促进企业的发展。然而，负债经营也会给企业带来一定的财务风险，因此要求企业做到适度负债，并提高资产使用效益，确保按时还本付息。衡量企业负债是否适度，既要看资产负债率是否适度，也要看债务结构是否合理，还要看资产质量的好坏。而我国企业过度负债主要表现在： 债务总量增长过快，资产负债率大幅度上升；非正常渠道债务增加过多，债务结构不合理；不合理资金占用越来越多，债务逾期未还数不断增加；企业利润率与贷款利息率形成强烈反差，企业债务风险越来越大。我国国有