第3章远期和期货的定价(修订)解剖.ppt

我国国债期货合约（2013.9） 国债期货标准合约: 合约标的面额为100万元人民币，票面利率为3%的名义中期(5年)国债，采用百元净价的报价方式，最小变动价位为0.002元 交易合约月份: 3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环 交易时间: 上午9：15-11：30，下午13：00-15：15 合约最后交易日的交易时间： 上午9:15-11：30 每日价格最大波动限制: 上一交易日结算价的±2% 最低交易保证金: 合约价值的3~5%（50万） 合约最后交易日： 到期月份的第二个星期五 最后交割日为： 最后交易日的第三个交易日，采取实物交割的交割方式，以“名义国债”作为交割标的，以此来扩大交割国债的范围（4~7年，约1.9万亿） 交易代码为： TF 第五节 支付已知收益率资产远期合约的定价 支付已知收益率的资产是指在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产 一、支付已知收益率资产远期合约定价的一般方法 为了给出支付已知收益率资产的远期定价，可以构建如下两个组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ke-r（T－t）的现金； 组合B：e-q（T－t）单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中 q 为该资产按连续复利计算的已知收益率。 组合A 在 T 时刻的价值等于一单位标的证券。 组合B 拥有的证券数量则随着获得红利的增加而增加，在时刻T，正好拥有一单位标的证券。因此在 t 时刻两者的价值也应相等，即： （3.19） 根据远期价格的定义，可根据公式（3.19）算出支付已知收益率资产的远期价格： （3.20） 这就是支付已知红利率资产的现货-远期平价公式。公式（3.20）表明，支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格在 T 时刻的终值。 例3.10 A股票现在的市场价格是 25 美元，年平均红利率为 4％，无风险利率为 10％，若该股票 6 个月的远期合约的交割价格为 27美元，求该远期合约的价值（f）及远期价格 (F)。 例如，为了给无收益资产的远期 定价，可以构建如下两种组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ke-r（T－t） 的现金； 组合B：一单位标的资产。 在组合 A 中，Ke-r（T－t） 的现金以无风险利率投资，投资期为（T－t）。到 T 时刻，其金额将达到 K。 这是因为：Ke-r（T－t）er（T－t）=K 在 T 时刻，两种组合都等于一单位标的资产。根据无套利原则，这两种组合在 t 时刻的价值必须相等。即： f+ Ke-r（T－t）= S f = S－Ke-r（T－t） （3.10） 二、现货-远期平价定理 由于远期价格（F）就是使合约价值（f）为零的交割价格（K），即当 f=0 时，K=F。据此可以令（3.10）式中 f=0，则 F=Ser（T－t） （3.11 ） 这就是无收益资产的现货-远期平价定理，或称现货期货平价定理。式（3.11）表明，对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。 例： 假设一年期的贴现债券价格为 $960，3个月期无风险年利率为5%，则 3 个月期的该债券远期合约的交割价格应为： F=960e0.05?0.25=$972 若 FSe r（T－t），即交割价值小于现货价格的终值。 当前时刻，套利者就可进行反向操作，即卖空标的资产，将所得收入以无风险利率进行投资，期限为 T-t，同时买进一份该标的资产的远期合约，交割价为 F。 在 T 时刻，套利者收到投资本息 Ser（T－t），并以 F 现金购买一单位标的资产，用于归还卖空时借入的标的资产，从而实现 Ser（T－t） - F 的利润。 例：考虑一个股票远期合约，标的股票不支付红利。合约的期限是 3个月，假设标的股票现在的价格是 40 元，连续复利的无风险年利率为 5％。那么这份远期合约的合理交割价格应该为： 如果市场上该合约的交割价格为 40.20 元，套利者如何操作？ 例： 设一份标的证券为一年期贴现债券、剩余期限为 6 个月的远期合约多头，其交割价