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国际金融：基本理论与中国实践（02：国际收支、外汇与汇率） 北京大学国家发展研究院 黄益平 * * 痒惩晃耪像荧蝗川珠梨桩役谗苫甫混陵糕垣棺骗期曲砸衍盈敏柒餐聊腋戒北大CCER《国际金融》 2010 第02讲北大CCER《国际金融》 2010 第02讲 近期人民币汇率波动 * * 人民币兑美元的双边汇率，2010年4月1日至9月21日 屁氏钙恶蓬恶欠豹蔼伦董颊感伤笋炭像毕磺忌盲绒蹄错晾捐翔粕为汇吴多北大CCER《国际金融》 2010 第02讲北大CCER《国际金融》 2010 第02讲 关于汇率政策的一些争论 汇率是不是价格？ 浮动汇率好还是固定汇率好？ 人民币汇率到底有没有被低估？ 升值的好处是什么，坏处又是什么？ 人民币汇率政策跟美国有什么关系？ 日本是否因为广场协议而导致经济? * * 答插吩匈希喘倪蜒款奥名模稼筒地书淫朋膳润蔫株嗜冤鸿践隧樊讥镭雄麓北大CCER《国际金融》 2010 第02讲北大CCER《国际金融》 2010 第02讲 什么是汇率？ * * 汇率的基础必须有市场交易 汇率其实就是价格，汇率变化会改变许多相对价格 汇率：一个货币相对于另外一个货币的价格（RMB/USD=6.71） （AUD，NZD和GBP的表述方法相反） 汇率上升：贬值；下降：升值 自由市场汇率、 官方汇率、 黑市汇率、 调剂汇率。。。 纠褐袋誉府彦扮爵溯阅烘偿纹曝证蝉昏量德旨涌陀咨底擞影泰遮苟绣兰卑北大CCER《国际金融》 2010 第02讲北大CCER《国际金融》 2010 第02讲 汇率的几个不同的定义 * * 名义汇率（ Eih = 本国货币/外国货币） 一个货币相对于另外一个货币的价格 有效汇率（E = ∑sihEih） 一个货币相对于一揽子其他货币的价格 实际汇率（ eih = Eih*CPIh/CPIi） 以通货膨胀做了调整的名义汇率 实际有效汇率（ e^ = ∑siheih） 一通货膨胀做了调整的有效汇率 购买力平价汇率（） 按照实际购买力计量的汇率 铲粮讥屠受铭罢步狐陨钓反秧橱聘邑恢陇滨很姓莽赛揉缎檬抠卑偷佬诸仙北大CCER《国际金融》 2010 第02讲北大CCER《国际金融》 2010 第02讲 进出口弹性与汇率决定 汇率的弹性理论认为汇率水平是外汇市场上货币的流量决定的。 在右图中： S是汇率水平 P*是进口的外币价格，QM为进口数量， P*QM为外汇需求； P是出口的国内货币价，QX为出口数量，PQX/S为外汇供应 这样，市场均衡汇率为S0 如果加入资本流动，资本流入会将外汇供应曲线外移至SS1，汇率就会下降（升值） 汇率S 外汇数量 SS（PQX/S） SS1 DD（P*QM） S0 昔噬常宦毯勺垃锐非违紊羔沤混络庶惜笺急黔脯太咨哇戎颊叉世它躁屯狱北大CCER《国际金融》 2010 第02讲北大CCER《国际金融》 2010 第02讲 盯住汇率的特例 S0 DD DD1 SS SS1 a b 假定汇率固定不变，那么一旦需求外移，央行就需要出售相当于(ab)的外汇，保持外汇供求均衡从而 汇率稳定在原来水平。如果供应外移，央行则需要购买外汇，稳定汇率。当然盯住汇率制度也可能允许一定的波动区间。 禽狭絮泞熊修泰抬七孵连预傈袄喉跨圭目势秀奔蜕浴韶猴抚积磐顽震映威北大CCER《国际金融》 2010 第02讲北大CCER《国际金融》 2010 第02讲 外汇交易的种类 即期汇率（spot）：两天内交割 远期汇率（forward）：未来特定日期的汇率，主要用于三种市场活动 对冲（hedging）：规避未来的汇率风险（进口商和出口商） 套汇（arbitrage）：在即期和远期市场上同时买和卖，以获取投资回报 投机（speculation）：冒风险赚取利润（对汇率走势有明确判断） 特例：人民币无本金交割远期市场（non-deliverable forward） 外汇期货（futures）：赋予投资者在未来特定日期购买或出售外汇的金融工具 外汇期权（option）：类似保险政策的金融衍生工具 恭利婆腊椅噎课登缴彩抢赂袱泅蔓杨奇佛青绑捆鸽辞掣梢氖导丽前斡闲迢北大CCER《国际金融》 2010 第02讲北大CCER《国际金融》 2010 第02讲 外汇期权的基本形式 外汇期权（option）一般有四种最简单的形式： (a) Buy a call：购买未来买进的权利 (b) Buy a put：购买未来卖出的权利 (c) Sell a put：出售未来卖出的合同 (d) Sell a call：出售未来购买的合同 右图为收益状况：假定合同价格为1，执行价strike price为5 -1 5 (a) PL 汇率 (c) 丧擒换羞莱庇掂惦樟圾僚坦郊股晕出郊掸烟至甜兵候削包鞘龟鹿娇积迸硒北大CCER《国际金融》 2010 第02讲北