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第7章 有效的多样化策略选择资产组合的方法(马柯威茨选择资产组合的方法)Optimal Risk Portfolios 了解多样化如何降低组合风险 构建有效组合 计算最优的风险组合的构成 掌握马柯威茨选择资产组合的方法 7.1 多样化与组合风险(参见教材P129) Market risk Systematic or Nondiversifiable Firm-specific risk Diversifiable or nonsystematic 系统性风险???? 系统性风险是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。通常表现为国家、地区性战争或骚乱，全球性或区域性的石油恐慌，国民经济严重衰退或不景气，国家出台不利于公司的宏观经济调控的法律法规，中央银行调整利率等。这些因素单个或综合发生，导致所有证券商品价格都发生动荡，它断裂层大，涉及面广，人们根本无法事先采取某针对性措施于以规避或利用，即使分散投资也丝毫不能改变降低其风险。 非系统性风险??? 由股份公司自身某种原因而引起证券价格的下跌的可能性，它只存在于相对独立的范围，或者是个别行业中，它来自企业内部的微观因素。这种风险产生于某一证券或某一行业的独特事件，如破产、违约等，与整个证券市场不发生系统性的联系，这是总的投资风险中除了系统风险外的偶发性风险，或称残余风险。 Portfolio Risk as a Function of the Number of Stocks 基于纽约股票交易所数据的分析 通过上述分析从感性上可以认识到多样化组合可以降低风险。 7.2 两种风险资产之间的资产分配 在上一章, 解释了最简单的资产分配决策, 即无风险资产和风险组合之间的资产分配选择, 本章通过两种风险资产的优化选择过程说明多种风险资产的优化选择过程 在组合问题中, 资产分配是投资者首要考虑的问题(参见教材P130专栏7.1) 思考 如何选择两种不同的风险证券？ 为什么在以下案例中两种证券分别选择了股票基金和债券基金？ 协方差与相关系数 协方差计算公式 相关系数= ρ=协方差/ ?股票?债券 决定组合风险的关键因素是两种资产收益率变动的方向之间的关系,即是同向的还是反向的. 这种关系可以用相关系数表示.相关系数介于-1和+1之间. 两种风险资产的组合的三个规则(参见教材P131) rp=wBrB+wsrs E(rp)=wB E(rB) + ws E(rs) ?p2=(wB ?B)2+ (ws ?s)2+2 (wB ?B) (ws ?s)ρBs= =(wB ?B)2+ (ws ?s)2 +2 wB wscov(rBrs ) 计算P130表7－1案例中的投资组合期望收益与方差，假设70％投资于股权基金，30％投资于债券基金 两种风险资产组合的风险-收益均衡关系 例如债券和股票基金的标准差分别为12%和25%,债券和 股票基金的预期收益率分别为10%和17%,相关系数为0。 能否通过两者的组合比单一投资于债券基金降低风险提高收益？ 投资分析家的工作职责就是就是向投资者展示投资组合机会（如P132表7－3所示） 投资组合机会就是由于投资比例不同所生成的全部组合风险与组合收益率之间的关系.如下图所示 E(rp) 均值-方差标准 理性投资者的行为特征和决策方法 1、追求收益最大化 2、厌恶风险 E(rp) 根据理性投资者的行为特征和决策方法,位于风险最小的组合(组合A)下方的投资组合是无效的,应当被排除在选择范围之外. 而位于组合A上方的曲线上组合之间的比较则不太明显.这些组合之间的选择取决于投资者的风险厌恶程度. 相关系数对投资机会集形状的影响 Investment Opportunity Set for Stock and Bonds with Various Correlations Portfolio Risk/Return Two Securities: Correlation Effects Relationship depends on correlation coefficient -1.0 ρ +1.0 The smaller the correlation, the greater the risk reduction potential If r = +1.0, no risk reduction is possible Minimum Variance Combination最小方差投资组合求解 Minimum Variance  Combination: ρ = .2 Minimum Variance: Return and Risk with ρ