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媒体负面报道与股票市场表现 　　【摘要】在西方国家，媒体的负面报道能够对企业的投资者产生很大影响，导致投资者在股票市场上抛售企业股票，最终会导致企业破产。本文通过对双汇的股价变动和股权结构进行分析，研究了在股票市场上投资者用脚投票失灵的原因。 　　【关键词】媒体监管；股票价格；失灵 　　一、导论 　　近年来中国食品安全事件频发，并呈现出一些前所未有的新特点，食品安全事件的主角已经由小作坊、小企业演变为大型、知名企业。在奶类企业，2008年“三聚氰胺”事件爆发后，蒙牛等大企业都因为产品含有“三聚氰胺”而出现了数十亿元的亏损，但随着2009年上半年中国消费者信任的迅速恢复，“蒙牛”等企业又实现了过十亿元的盈利，好景不长，2011年蒙牛乳业又发生黄曲霉病毒事件。在肉类行业，中国最大的肉类企业双汇集团在2011年卷入了瘦肉精风波，随后“蛆虫门”等食品安全事件不断。在酒类行业，2012年的白酒塑化剂事件使得贵州茅台、四川五粮液、洋河酒业等著名酒类企业都没有逃脱。 　　通过理论分析，大型食品生产企业成为中国食品安全事件的主角有悖于声誉机制、资产专用性等基本经济理论常识。专用资产投资是为支撑某种交易关系而进行的耐久性投资，它一旦投资于某个领域，就会锁定在一种特定形态上，若再作它用就会贬值或者变得没有价值Williamson（1971）。资产专用性程度越高，专用性资产价值越大，拥有专用性资产的厂商对交易伙伴的依赖性越大，因此，大型企业为了维护企业的专用性资产价值，在一般情况下会增加企业的产品质量投资，积极维护产品质量；而小企业在机会主义的驱使下，会生产劣质产品。然而，目前中国的大型企业、知名企业却频频成为食品安全事件的主角。 　　另一方面，在国外，普遍的现象是一旦这些知名企业出现食品安全问题，后果都不堪设想，公司的股价会暴跌，大多数会破产。例如，日本雪印公司由于造假将进口牛肉充当国产牛肉，将过期牛奶作为原料重新使用，这些丑闻被曝光后，日本各大商场纷纷停止销售雪印公司产品，投资者狂抛公司股票，在短短一个月内，公司股价暴跌44%，即便公司出售部分资产向其输血，投资者仍然继续沽售公司股票，信贷评级机构调降其信贷评级，最终，公司股票在股市上除牌。 　　那么，在股票市场上，媒体的负面报道对股票价格产生怎样的影响？投资者的“用脚投票”会不会对企业经营者产生影响而迫使其改进企业的产品安全状况？ 　　本章结构安排如下，第二部分给出双汇瘦肉精事件报道后的股价和股权结构变动情况；第三部分分析造成该股价走势的原因。 　　二、瘦肉精事件前后双汇股价及股权结构变动情况 　　1、事件前后股价波动情况 　　3月15日消费者权益日，央视曝光双汇存在瘦肉精猪肉问题，受此影响，双汇股价在当天直接跌停。下图给出了双汇股票价格2011年1月1日到2012年12月31日的股价运行情况，通过图形，我们可以直观地看出，连续的股价运行图中出现了一个非常大的缺口，这个缺口就是媒体对事件报道后股价连续跌停的结果。具体来看，3月15日早晨8点钟事件被央视二套披露后，9点30分，股市开盘后，双汇的股价一开始在85.36元附近持续震荡，随后开始迅速暴跌，到下午1点钟封死跌停板。股价当天成交金额6.51亿元，换手率达到1.32%。第二天双汇股票交易停牌，在经历一个多月后的4月19日，双汇公司复牌交易，股价连续，连创两个跌停板，股价在时间发生后的的三个交易日中由42.1元跌到30.37元，跌幅接近30%。但是，随后的股价在底部徘徊一段时间后又逐渐回升。 　　2、事件前后股权结构的变化 　　下表给出了2010年到2013年双汇股权结构的具体情况，该数据来自CSMAR数据库。表格中的第二列是公司第一大股东的持股比例，在2010年到2012年的上半年，第一大股东的持股比例一直保持30.27%的数值没有变化。媒体对双汇的瘦肉精事件的报道日期是2011年3月15日，而2011年3月31日的数据为30.27%，由于双汇在事件披露后的第二天开始停牌，直到下月19日复牌。但是2011年6月30日的的数据为30.27%，没有任何变化，这说明，第一大股东在瘦肉精事件发生前后没有抛售过任何股票。 　　同样，在表中第三、第四和第五列，我们分别考察了公司前三大股东、公司前五大股东和公司前十大股东的持股比例，数据显示这几个指标在事件发生前后也几乎没有变化。 　　表6-1 股东股份比例变化情况 　　time shrcr1 shrcr2 shrcr3 shrcr4 　　2010-06-30 30.27 53.60 57.30 64.52 　　2010-12-31 30.27 53.85 56.69 62.22 　　2011-06-30 30.27 53.77 56.49 60.64