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后危机时代流动性过剩与通货膨胀的偏离 　　【摘要】本文认为此轮流动性过剩没有导致通货膨胀率明显上升的主要原因在长期来看应该是通货膨胀率不断降低的一般规律，在短期来看，资产价格起到了一定作用。本文试图从目标通货膨胀制、央行独立性和全球化的角度解释尽管目前全球出现普遍性的流动性过剩，但是通货膨胀却保持在相对平稳水平的原因。 　　【关键词】流动性过剩；通货膨胀；全球化 　　Abstract： The paper argues the reason why the liquidity excess did not lead to the acceleration of inflation in the present time is because that inflation rate will drop over time. However， the asset price plays some roles in short term. We try to explain that why the liquidity excess did not raise the inflation， and we think the most mainly reasons are inflation targeting， the independence of central bank and the globalization. 　　Key words： liquidity excess， inflation， globalization 　　自2007年经济危机以来，各国政府为了尽快复苏经济，纷纷向市场注入了大量的流动性。美国政府除了降息之外，陆续推出非常规措施对市场给予资金支持，如联合银行建立“超级流动性增级管道”（Master Liquidity Enhancement Conduit，M-LEC）、创造新型工具（TAF、TLSF）、直接面向投资银行发放贷款等，利用多种渠道向市场注入流动性。英国政府更倾向于直接注资行为。英国政府于2008年宣布将用500亿英镑救市资金中的370亿英镑注资于苏格兰皇家银行、哈利法克斯银行和莱斯银行。2009年11月，英国财政大臣在议会下院公布了价值200亿英镑的最新一轮刺激经济方案，扩大政府借贷。日本政府在此次金融危机中吸收了90年代的教训，救助行为比较及时。主要措施有：大幅扩大对金融市场的美元资金供给、央行将每个月国债现货收购市场操作规模由1.2万亿日元提高到1.4万亿日元、对中小企业实施紧急信用保证等。 　　尽管如此，与经典的货币主义观点“通货膨胀无时无刻不是一种货币现象”不匹配的是，随着各国政府大规模流动性的注入，各国通货膨胀水平却维持在相对平稳、较低的水平。如图1-3显示，自2007年金融危机开始，尽管各国政府进行了常规、非常规的货币政策操作，通货膨胀并没有发生明显的提升。从最近资产价格和通货膨胀的表现来看，许多学者认为这种偏离是由于资产市场的流动性分流所导致的。但是从图1来看，这种观点似乎并不令人信服。图1描述了自1965年美国通货膨胀和纽约证券交易所（NYSE）1指数。在1996年之前，美国通货膨胀和以纽约证券交易所指数为代表的资产价格似乎关系不大，自1996年之后，二者变化显示出强烈的一致性。直到最近，二者的变化才表现出一些相反的变化趋势。因此，这种资产价格的上升导致流动性与通货膨胀的偏离这一观点可能在短期成立，但在长期内，这一观点实际上忽略了对通货膨胀变化一般规律的考虑。 　　本文基于以上分析，认为此轮流动性过剩与通货膨胀的偏离除了资产市场的分流作用之外，更重要的原因是通货膨胀在长期内不断下降的一般规律。本文从目标通货膨胀制、央行独立性和全球化的角度解释尽管目前全球出现普遍性的流动性过剩，但是通货膨胀却保持在相对平稳水平的原因。本文第一部分进行相关的文献综述，第二部分分析通货膨胀长期内降低的原因，第三部分具体解释本轮流动性过剩与通货膨胀偏离的原因，第四部分得出结论。 　　一、文献综述 　　流动性过剩与通货膨胀的关系实际上属于货币经济学最基本的关系，也就是货币与价格的关系。依据货币数量论，货币增长率在长期应该等于通货膨胀率（Friedman，Schwarts，1982；Lucas，1980；McCandless，Weber，1995；Baneti，2005；Edward Nelson，2010）。但是从实证研究来看，二者之间“1对1（one for one）”的关系已经发生了变化（Luca Benati，2009）。Paul De Grauw，Magdalena Polan（2005）、Gerlach（2008）认为在长期通货膨胀和流动性过剩的关系是不确定的。Pa