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欧债危机背景下的股票与债券市场动态相关性研究 　　【摘要】本文利用Engle提出的DCC-MVGARCH模型，研究了欧债危机背景下的我国股票与债券市场之间的动态相关性，刻画了股票与债券市场相关性的时变特征。实证结果表明，欧债危机背景下股票与债券市场的动态条件相关系数呈时变特征，欧债危机对股票市场与债券市场的相关性影响较为明显，对股票与国债市场、企业债市场的动态条件相关系数的影响基本上相同。 　　【关键词】DCC-MVGARCH模型；欧债危机；动态相关性；时变特征 　　Study on the dynamic correlation of stock and bond markets in the context of European debt crisis 　　-Empirical research Based on the DCC-MVGARCH model 　　Wang Ran1， Li Cheng-gang2 　　（1. Department of Economics， Renmin University of China， Beijing 10000， China， 2. Faculty of Finance， Guizhou University of Finance and Economics， Guiyang 550004， China） 　　Abstract： This paper uses the DCC-MVGARCH model proposed by Engle to study the dynamic correlation between stock and bond markets in China in the context of the European debt crisis， and characterizes the time-varying characteristics of the correlation between stock and bond markets. The empirical results show that the dynamic conditional correlation of stock and bond markets in the context of the European debt crisis is time-varying. The impact of European debt crisis on the correlation between stock market and bond markets is obvious. The impacts of European debt crisis on the dynamic correlation coefficients between stock and Treasury bond markets， and between stock and corporate bond markets are substantially identical. 　　Key words： DCC-MVGARCH model； European debt crisis； dynamic correlation； time-varying characteristic 　　1.引言 　　2009年12月以来，由于希腊、法国、西班牙、意大利等国的主权债务问题凸显，引发了欧债危机。在欧债危机的冲击下，我国股票市场大幅下跌，而债券市场却出现了上涨。因此，在欧债危机的冲击下，我国股票市场与债券市场是否存在较强的相关关系？相关关系是否呈现出时变特征？对于这些问题的研究和探讨，有利于理解欧债危机对我国股票市场与债券市场的作用机理，揭示欧债危机背景下我国股票与债券市场的变动规律，指导投资者在欧债危机及类似金融危机冲击下的投资决策和投资转移。 　　2.文献回顾 　　国内外大量学者研究了股票市场与债券市场之间的相关性。Chan等（1997）[1]的研究表明至少存在一种非静态的因素推动股票和债券价格的变动，而这种非静态因素并不能对两资产的价格同时产生影响。Gulko（2002）[2]重点研究了股票市场崩盘时的股票与债券相关性，结果表明伴随着股票市场崩盘，股票与债券之间呈现出负相关性。Andersson等（2008）[3]的研究结果表明，在高通货膨胀预期时，股票与债券价格同向变动；在低通货膨胀预期时，股票与债券呈现出负相关关系。Yang等（2009）[4]研究了宏观经济因素影响下的股票与债券相关性，结果发现，短期利率与通货膨胀率更高时，股票与债券的相关性也更高。Baur（2010）[5