融资融券交易1融资融券交易1.docVIP

0.1选题的背景及意义 中国经济的快速增长，股权分置改革的成功和人民币的持续升值，在短短的两年时间内，；然而在接下来的一年，，上涨是在中国经济的基本面并没有显着恶化的背景下出现的，西方主要股市的下跌比中国低。股市指数，暴露了中国证券中国证券市场的发展，市场法律制度不断完善，融资融券试点的条件中国证监会发布《证券公司管理办法》，各，上海和深圳的证券交易所，中国证券登记清算公司和中国证券监督管理委员会宣布相关的规则和规范实施2008年10月，监管机构召集海通证券中信证券是中国会发布。，2011年10月，2012年8月， 融资融券业务在我国证券市场试点运行期间表现良好，但是许多问题的不断显现阻碍我国融资融券发展。主要表现为：第一，参入融资融券交易点的股票品种十分单一。第二，由于风险控制的原因而设置的对于试点证券公司和广大投资者来说的高门槛。第三，转融通机制作为证券市场融资融券业务运行的核心机制还没有完全运行起来。这三种因素不断阻碍着融资融券业务在我国证券市场的发展，且转融通机制的全面展开，是融资融券这项业务能否发挥作用的关键，也是我国资本市场进行发展改革的关键因素。 0.2国外研究现状 融资融券和股市波动性研究现状 由于融资融券的交易对于股市波动的影响，在国外的探索研究中大多是他的运行能够使股市的波动变大。根据国外研究，可以把这类研究归因为融资融券能加大股市波动性，融资融券压制了股市的波动和融资融券对于股市波动性的作用不明显这三种。 0.2.1融资融券加大了股市的波动性 Bogen 和 KroosS(1960)[]研究表明融资融券交易在股票价格的跌宕起伏中做了翘板，他使股价波动幅度变大，并且利用了倒金字塔效应进行解释。投资者们会在股票价格上升的时候不断的利用杠杆原理进行股票的购买，这种行为加速了股票价格的上涨，在股票的价格降低时，融券行为会使得股票价格下跌幅度更大。所以，融资融券可以加大股票价格的上下波动。 Allen和Gale []通过对比分析限制与放开卖空交易对证券市场的影响时发现，卖空会加大股票市场的波动。 Ofek和Richardson []在确定分析了美国网络公司股价走势得出结论，如果取消了卖空限制，许多的投资者会卖空融券，将会导致美国网络公司的股票价格下跌非常严重，从而最终股票价格泡沫的破灭。 Henry与McKenzie(2006)[]用1994至2001年这八年间香港股市日交易数据拿来做研究对象，结果表明在卖空交易进入了市场后股票价格波动会变很大，同时加剧了人们对股票市场中好坏消息反应的不对称性。 Chang等人(2007)[]在对香港一系列股票的研究中得出，在证券市场中卖空交易的进入会加大股票价格的波动。 0.2.2融资融券抑制了股市波动性 Woolridge 和 Dickinson(1994)[]研究表明：在股票价格的下跌过程中，融券交易起不到大的作用，参与融券交易的投机者得不到超额利润，但是融券交易对股票价格的发现起到了很大的作用，他可以使股票的价格在其股票价值的范围内进行波动，对股票市场的稳定拥有十分重要的作用。 James.J.Angel []在检验市场波动与融券交易的关系时，在选取研究对象时，选择了纽交所100多只股票为标本，通过研究结果来看，在股票价格波动性方面，融券交易所起到的效果并不大，但是在股票市场的稳定性方面，融券交易起到了很大的效果。 Arturo Bris，eta1(2003)[]运用标准差的方法来检验卖空约束是否会稳定市场，对比允许融券交易市场与不允许融券交易市场的股票收益率波动性，得出，允许融券交易市场的股票利益率波动要小很多，而且对于股票市场的稳定起到了很大的效果。 Hong和Stein (2003)[]通过研究的结论表明：市场确实存在着卖空约束的机制，而这些信息会由于市场不能及时的得到释放而会不断累积，由于市场股票在开始下跌的时候，随着不利的信息的释放，会使股票下跌速度更一步的加剧，甚至股票市场会酿成灾难，从反面可以分析出融券卖空机制是可以起到压制股市波动性的。 通过建立模型系统，Scheinkman与Xiong(2003)[]分析了当股票市场在出现泡沫现象的时候股票价格、交易量与波动性三者的关系，且指出了在市场中没有进行推行融资融券时，投资者是不会全面系统的分析股票，投资者期望有人会用更高的价格来购买他们手中的股票，因此导致了股票不断的推升价格，从而形成了泡沫和加大了金融危机发生的风险，但实施融资融券会减小股市的波动，从而降低市场的风险。 Daouk和 Charoenrook (2003)[]拿全球111个国家1969年12月--2002年12月的数据作为研究对象，运用事件研究法及面板回归分析论证了卖空约束机制对于市场总体收益的影响。结果表明，允许和存在卖空交易机制的这样的国家