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Template for Understanding What’s Going On－－Ray Dalio?????简单地讲，经济衰退与去杠杆有以下几点不同：衰退（Recession）通常是由于私人领域资本减少而引发的经济活动减缓，通常又是由于央行采取抗通胀的紧缩政策。所以随着央行政策放松，衰退也就结束了。在此类衰退中，央行掌控/创造货币和信贷，具体地说，是掌控货币成本。通过政策鼓励借贷双方，提高信贷和经济增长恢复到理想水平。央行可以降低利率，刺激对商品和服务的需求，增加货币供给以满足信贷增长。因为低利率可以? 1）降低偿贷成本。? 2）以信贷支付的成本（每月还款额）降低，从而刺激相关需求。? 3）由于利率降低，带来预期现金流折现效应，将抬高产生收入（income-producing）的资产价格，例如股票，债券，房地产，从而产生财富效应，刺激消费支出。? ????去杠杆（Deleveraging）表征也是经济活动放缓，导火索是实际资本（例如信贷和权益）缩水，市场缺少有实力的提供资本的人，以及/或者有实力的接受资本的人，所以央行改变货币成本的举措并不能够对去杠杆进程产生实际影响。在这种情况下，? 1）很多债务人偿还的货币量，比实际承诺的要多。? 2）通过改变偿贷成本以及刺激信贷增长的货币政策，都不管用。其一利率不可能无限降低，也就不足以鼓励消费支出和资本行为（产生通缩性压制deflationary depressions），其二增长的货币会涌向抗通胀资产，而非信贷领域（产生通胀性压制inflationary depressions）。去杠杆如何结束呢？通常出现以下组合：1）债务重组，减少还贷。2）增加货币供应量，使债务人偿贷更加容易。? 3）财富重新分配。? 4）企业降低成本。? 5）风险和流动性溢价大幅上升，促进借贷以及权益投资等资本行为恢复。? ????换言之，对经济衰退行之有效的央行利率手段，对去杠杆并不能立竿见影，后者需要做更多结构性的改进，这也是为什么经济衰退只有数月，而去杠杆甚至会持续数载乃至数十载的原因。去杠杆过程中，政府的干预通常都是大手笔，且政府的反应可以看做经济实际运行状况很好的线索。如果是去杠杆的话，央行通常要“印”大量钱购买金融资产以弥补私人信贷领域疲软，而这些措施很少出现在衰退经济条件下（特别体现在央行的资产负债表变化）。同时，央行还要花多得多的钱来弥补私人消费领域的下滑。? ????周期不过是由按逻辑顺序发生的事件，导致重复出现的形态。在资本经济中，信贷扩张与收缩周期带动经济周期，并完全可以根据逻辑推理出来。虽然每一次方式和时间未必完全一样，但形态与逻辑都很相似。如果你玩过大富翁游戏（game of Monopoly），你就明白信贷和经济都有周期，一开始玩的时候，大家手里有很多现金，hotels很少。所以谁拥有的hotels多，谁赚的钱就多。于是玩家纷纷将现金转换成property，随着越来越多的hotels被收购，对现金的需求增多，但此时很多玩家现金都很少，于是不得不折价出售手中的hotels。在这场游戏中，最初property为王，玩到后来则是cash为王。高手是那些懂得在固定资产和现金之间保持最佳比例的玩家，不过所谓的最佳比例也在不停变换之中。? ????现在设想可以改变“大富翁”的游戏规则，允许游戏中的银行接受存款，发放贷款。这样玩家就可以借明天的钱来买hotels，也可以存款挣利息，而不是让手中的现金闲置。如果“大富翁”可以这样玩，那就可以让玩家更好地理解经济运行方式。相比没有借贷的情况，更多的钱会投入hotels，欠款的总量会是实际流通量的很多倍，而依靠贷款成为hotel拥有者的人现金缺口量更大，周期会显得更加“突出”。当出现大量提现需求时，银行和存款者会遇到麻烦，而此时往往出现贷款者无法拿出现金的情况。基本上，经济和信贷周期就是这么回事。整个体系是如何运行的呢？与很多人的认识相反，经济出现衰退或萧条并不是由于劳动生产率出现问题，而是需求出现下降。需求与生产能力相适应时，企业盈利好，失业率低。但这样的情形持续时间越长，越多的生产力会在信贷的帮助下加入进来。此时降低的需求会导致生产利用率降低，企业盈利出现问题，失业率升高。这样的情形持续得越长，企业只能通过债务和权益减计来降低成本。所以，经济繁荣等同于需求好，在信贷为基础的经济中，经济繁荣相当于实际信贷需求强劲增长。很多人会说，既然需求成本决定经济走向（繁荣or衰退）的领先因素，那如果出现生产利用率下降，盈利不佳，高失业的问题，政府只要刺激需求不就行了。? ????接下来我们看看难在哪里：美联储带有误导性地将货币定义为M1，M2等总和，而其实这里定义的货币几乎都是信贷，或者说保证提供货币的承诺，而不是货币本身。比如美国债务总额有50万亿左右，