一位成功投机家的自白(投资者网上特刊).docVIP

一位成功投机家的自白 乔治·索罗斯 我相信，发达国家(尤其是美国)已步向严重的麻烦，但全世界的其他地方仍有强大的正面势力在运作，尤其是中国、印度及一些原油与原物料生产国。我们已经在这些国家的市场建立重大的投资部位，我希望在已开发国家建立庞大的放空部位，来保护上述的做多部位。 ? 回忆我当套利交易员时…… 沉浸在金融市场五十多年的优势之一，就是我对市场的演化都有个人的记忆。在我的生涯发展中，我发现有些金融市场已变化到面目全非，在今日看来古怪不堪的措施，一度会被当成自然而然的现象，甚至是无可避免之事，反之亦然。今日广泛使用的金融工具与技巧，在以前根本无法想象。回忆起我当套利交易员时，专注于认购权证与可转换公司债的操作。当时我幻想可以创造出可交易的股票认购权证，但是那时法规还不允许，当时我也无法想象出，今日法规允许可以操作的综合工具范围有多大。 在第二次世界大战之后，金融业(银行、经纪商及其他金融机构等)在经济中扮演与今日十分不同的角色，银行与市场受到高度规范。未偿付信用占经济的比重明显低于今日，运用不同种类担保品所能借贷到的金额也小得多。房贷抵押至少要有20%的头期款，股票融资要符合法定的保证金要求，最多只能借到担保品的50%左右。汽车贷款过去也要付头期款，目前已经大多由租赁所取代，租凭就不必要求付头期款。以前没有信用卡，无担保信用十分少见。金融机构只占美国股票市值的一小部分，纽约证交所很少有金融股挂牌，大多数银行都是在柜台交易，很多还要先预约。 国际金融交易当时受到大多数国家的严格限制，国际资金流动极罕见，布雷顿森林机构设立，是为了促进国际贸易，并且弥补民间部门进行国际投资的不足。美国在与由凯因斯(John Maynard Keynes，1883-1946年)率领的英国代表团协商后，才成立这些机构。英国提议，美国则执行。布雷顿森林机构的股东是已开发国家的政府，但美国却保留否决权。 虽然国际金融体系正式来说是黄金本位，但事实上美元才是国际货币，黄金的价格也盯着美元。大英国协有一阵子仍然盯住英镑，但随着英镑持续贬值，英镑区也就逐渐瓦解。在战后，美元严重短缺，美国推出马歇尔计划，以加速欧洲的重建工程。美元短缺的现象逐渐解除，欧洲共同市场成立，加上日本也复苏——后来亚洲小龙跟进——情势逆转。大规模的资金外流、贸易逆差、越战等，都让美元贬值的压力大增。但国际金融体系的控制权仍牢牢掌握在发达国家的手中，尤其是美国更拥有主宰权。在1971年8月15日，美元兑换黄金的联系汇率终止，美元成为各国央行外汇存底的主要货币。 1953年或1954年，我在伦敦一家商业银行担任训练员，学习进行股票的套利交易。套利是指试着运用不同市场的细微价格差异来赚钱。当时国际交易主要局限在石油与黄金股票，需要用到一种特殊的货币，称为高度英镑，或称为贴水美元。法定的汇率是固定的，但资本交易的汇率却是在官方的价位区间之外浮动，随着供需而改变。 ? 回忆在美国当证券分析师时…… 我在1956年搬到美国。在欧洲共同市场形成后，投资欧洲证券的兴趣大增，我成为活跃的交易员、证券分析师与营业员。1963年，甘廼迪总统推出所谓的权益平等税，实际上对购买国外证券增加15%的额外费用，业务忽然中断。我逐渐将注意力转移到美国证券，最早是当分析师，然后是当对冲基金经理人。我属于第一代的对冲基金经理人，当时同行没有多少人。 我在当分析师时，目睹了整个银行业的逐渐觉醒。1972年，我写了一篇报告，题目是《成长型银行的理由》。当时银行被视为是最庞大笨重的机构。管理层对20世纪30年代时的惨状仍然余悸犹存，安全是最高准则，压过获利或成长。银行业的结构实际上是被法规所冻结，禁止跨越州界扩张，有些州甚至禁止分行业务。无聊的产业吸引无聊的人，产业内很少有变迁或创新。银行股票被追寻资本利得的投资人所忽略。 我在报告中主张，情况正在改变，但投资人却没有意识到这些变化。新类型的银行家诞生，他们出身于商学院，以获利的角度来思考。新思潮的灵魂中心是第一国家城市银行(First National City Bank)，由华特·瑞斯顿(Walter Wriston)所领导，在该地受训的人分枝散叶，位居其他银行的要津。新种类的金融工具被引进，有些银行开始更积极地运用他们的资本，交出非常可信的获利报告。品质较佳的银行股东权益报酬超过13%。在任何其他产业，这样的股东权益报酬率加上每股盈余成长率超过10%，会受到股市的奖励，会享有超过资产价值的溢价，但银行股的溢价很低或接近于零。不过，依当时的标准，许多银行已经到达审慎财务杠杆的上限，在这样的背景之下，第一国家城市银行为证券分析师主办了一场晚宴，这在银行业是前所未闻的事。 这也促使我发表我的报告，我在报告中指出，银行类股快要活蹦乱跳，因为管理层有很