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* 明年会有一波大机会，招标订了 * 明年会有一波大机会，招标订了 * 业绩的预期要兑现，并购预期要兑现。今年走的比较好的，和新领域结合的，和资本结合的。今年这些主题，后知后觉没法赚钱，所以要做前瞻性研究，提前学习和布局 * 这些公司很确定在11-12月有股指切换，20%的收益 * * 这些公司很确定在11-12月有股指切换，20%的收益 * 业绩的预期要兑现，并购预期要兑现。今年走的比较好的，和新领域结合的，和资本结合的。今年这些主题，后知后觉没法赚钱，所以要做前瞻性研究，提前学习和布局 * * 业绩的预期要兑现，并购预期要兑现。今年走的比较好的，和新领域结合的，和资本结合的。今年这些主题，后知后觉没法赚钱，所以要做前瞻性研究，提前学习和布局 * 以色列的创新来自这些领域 * * * 最乐观的是信邦制药、复星医药 * 最乐观的是信邦制药、复星医药 * 最乐观的是信邦制药、复星医药 * * * * 国金证券研究所 医药组 李敬雷、燕智、叶苏、郭妮妮、黄挺 分析师:李敬雷 SAC:S1130511030026 邮箱：lijingl@ 医药行业最新政策趋势判断及投资策略 2014年10月 一、从政策周期判断传统医药机会 判断行业发展趋势的最简单逻辑 最合适的医药分析框架：国金医药模型 收入：医保决定收入 利润：招标决定利润 1、从医保看现在政策所处的阶段 医保基金的压力催生政策由“药改”转向“医改”，政策范围涉及深层次内容，影响也偏长远。 数据来源:国金医药绘制 总结：医保控制导致行业增长受限 几大政策影响： 降价：确定性高，化学药的相对价值 限用：确定性高，口服剂型相对价值 医改：确定性高，长期影响，性价比高仿制药的相对价值 这些政策会是持续的干扰项，没有停歇的时候，可能是10年也可能是20年。 投资心理怎么办？持续整体的干扰、短期结构性的机会 总结：医保控制导致行业增长受限 对投资的意义：行业始终会处在政策的干扰范围之内，轻行业、重结构是长期的趋势。 政策的放松：相对的放松期（延伸考虑：行业的数据的同比意义？） 数据来源:国金医药绘制 化学药 中成药 2、从招标看行业最新利润状况 在行业规模增长整体放缓的背景下，每一个政策的相对宽松间隙就更为重要。 医改、药改等政策扑朔迷离，持续存在，无规律可循。收入增长受此影响，已经确定进入了平衡周期。（2013Q1化药、2014Q1中药） 但影响行业利润增长，确有非常清晰的周期波动规律。 医药行业最新状况 医药板块的基本面依然处在政策僵持期的随机游走状态。何时会改变？ 必须要有能影响行业趋势的大规模政策落地。 预判：从当前周期波动判断传统医药机会 投资周期的定位： 1、目前处在新一轮的僵持期（对应今年的投资小年），但趋势要发生变化——预期变化导致的估值切换机会（8月的观点） 2、这个位置把握明年新一轮周期到来的进攻性机会——预期兑现产生的周期进攻机会 支撑短期切换的因素：预期好转 短期看法（8月观点）：熬了两个季度，原因是缺乏主线逻辑；目前逐步清楚，估值切换可能出现，案例：恩华药业。 （1）业绩：中报业绩，三季度业绩。 （2）招标：出方案省份加快。 （3）其他预期：仿制药鼓励政策、新药加快审批 变化的影响：虽然对基本面而言影响不大，但对投资预期的环比改善影响是正面的。所以我们当初判断好转预期的累积，会带来板块最佳的表现时机是9月中下旬。 支持明年进攻弹性的因素：招标趋势 招标的预期： 坚持双信封：确定 坚持降价：确定 注重质量和价格的匹配：有分化，有好有坏 分组机制的设定，对国产药的影响：有分化，有好有坏 对投资的影响：目前已经在招标的影响当中，等待落地（预期不高） 下一波周期的判断：10-03月招标持续进行、1-5月消化影响、6-12月大趋势 目前的估值切换行情是预期好转推动 8月路演观点：积极看待医药的机会 短看业绩推动的估值切换（9月份）、长看招标推动的周期进攻（明年二季度）。 9月路演观点：目前处在第一逻辑进行时 目前板块已经在进行切换，今年看似估值合理但是明年还有空间的公司，都可能在这一两个月内有20%以上的表现。 上涨路线：好公司、滞涨公司、低估值公司 重点公司：红日药业、华东医药、恒瑞医药、洪城股份 之后将进入明年的弹性收益阶段 过了10月份这轮切换将完成，后续的策略定位将在明年的进攻性机会。 All in之后超预期的概率。 三条政策投资逻辑： 1、降价，化学药的相对优势（恒瑞、恩华、华东） 2、限用，口服药的相对优势（济川、香雪、众生、红日） 3、招标，新批品种的招标弹性（恩华、莱美、济川、益佰） 二、独立但分歧较大的新兴医药机会 二、对与政策关系不大的新投资 新公司： 1、跟政策关系不大； 2、模式、预期弹性大，不受估值