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我国货币政策利率传导机制有效性研究以及未来我国利率政策走势分析 系所：金融系 姓名：鞠文博 学号：2120142274 我国货币政策利率传导机制有效性研究以及利率市场化对商业银行的影响 摘要：我国的利率市场化正在加速推进中，货币市场利率在货币政策的传导方面正发挥越来越重要的作用。本文利用2006年1月至2015年4月的月度数据，运用VAR模型对我国货币政策的中介目标、传导渠道进行实证检验和理论分析发下：（1）货币供应量M1是货币政策的重要指标，它对经济变量的解释能力高于其他货币变量；（2）我国的货币政策的利率传导机制部分有效。由于长期以来的利率管制，我国货币政策的利率传导机制一直不完善，但随着利率市场化的推进，这一状况会逐步得到改善。此外本文结合最近一段时期的货币政策和宏观经济表现，判断未来2015年5月11日的降息之后还会有至少4次降息。 关键词：货币政策；利率传导机制；货币政策；VAR；格兰杰因果检验 一、引言 货币政策利率传导机制的含义是指中央银行使用货币政策工具引起个中介目标的反应，并最终引起宏观经济指标变化的渠道和机理。研究货币政策的传导机制，搞清楚货币政策的作用机理，对于我们分析货币政策效果，理解货币政策选择具有重要作用。 我国作为社会主义国家，长期以来，我国货币政策以及货币政策传导机制与西方市场经济国家存在显著不同。发达的西方市场经济国家大多以某种重要参考利率作为货币政策中介目标，或者以货币供给量作为中介目标。而我国长期以来以货币供给量和信贷规模作为中介目标，以及我国长期的利率管制和汇率管制并由此造成的金融抑制，使得我国货币政策的利率传导机制缺乏有效性。 但随着我国经济进入“新常态”，金融领域的改革正在大刀阔斧的开展。金融领域改革的核心之一便是实现利率市场化，从而引导利率成为我国货币政策的核心目标之一，恢复货币政策利率传导机制的有效性。从最近出台的一系列货币政策来看，我国利率市场化的改革进程正在稳步前进，自2015年5月份推出新一轮降息政策后，可以说我国利率市场化已经进入尾声，未来货币政策的利率传导机制必然会得到修复。 对于货币政策中介目标和传导机制的研究，国内外学者已经做了大量的工作。在宏观经济学发展尹始，关于货币政策利率传导机制的问题就一直还是各流派经济学家关注的焦点。凯恩斯学派创始人凯恩斯强调利率对投资决策的影响，提出了著名的IS-LM模型，该模型在今天仍然对各个国家的货币政策制定起着重要的指导参考作用。IS-LM模型把真实利率放进投资函数中，原因在于许多人认为利率是投资的成本，而货币供给量的变动会导致投资成本的变动。但凯恩斯并没有把利率放进消费函数中。之后的许多经济学家认为消费者对房产和耐用消费品的指出也受到利率的影响，尤其是在消费信贷普遍流行的发达国家。20世纪90年代以来，诸多争议围绕利率传导机制展开。许多经济学家认为资金成本只是影响企业家投资决策的一个因素，企业家更多可能根据生产滞后、销售、现金流等因素来决定投资水平。此外，在许多实证检验中估算出来的投资和消费的利率弹性往往小于真实经济对基准利率的实际反应，这种结果表明利率对真实经济的影响还存在其他机制（Bernanke Gertler,1995）。泰勒（Taylor，2004）研究发现，长期来看，美国联邦基准利率和住房新开工量存在较高的相关性，即利率对民众的消费水平是有显著影响的。国内学者对我国货币政策中介目标和传导机制做了大量研究。夏斌和廖强（2001）认为，货币供给量作为中国货币政策的中介目标和产出增长率的相关性不高，货币供给量已经不适合作为货币政策中介目标。谢平和袁沁敔（2003）认为，我国利率调整属于之后调整，名义利率对通货膨胀的影响不显著，实际利率对名义产出和实际产出的预测能力优于其他变量。盛松成和吴培新(2008)运用VAR模型对中国货币政策的中介目标、传导渠道进行了实证检验和理论分析，认为货币供应量M2是货币政策的重要指标，它对经济变量的解释能力远高于其他货币变量；货币供应量M2对工业增加值和CPI作出系统性的反应，且M2新息是有央行决定的，表明货币供应量是货币政策的中介指标；我国基本不存在货币传导渠道，主要的传导渠道是银行贷款，信贷规模是事实上的中介目标，直接调控经济，并引导货币供应量的变化。张辉和黄泽华（2011）认为，作为“准市场利率”的货币市场利率对部分实体经济变量有较强的解释能力，甚至优于M2的解释能力，但对另外一部分宏观变量的影响不显著。货币市场利率对通货膨胀率的短期调控能力较弱，货币市场利率对通货膨胀的影响主要表现为对通胀预期的引导。 二、货币政策利率传导机制有效性的研究模型和研究方法 1、模型介绍 对于多元宏观经济变量之间因果关系的实证研究，标准的结构化向量自回归模型是一种恰当有