金融经济学(第三讲).ppt

* * * 1。只帮那些不为自己理发的人理发 * * Fundamental factors: dividend payout, asset growth, leverage, liquidity, asset size, earning variability, accounting Beta * Fundamental factors: dividend payout, asset growth, leverage, liquidity, asset size, earning variability, accounting Beta * Gsd 　性质4：前沿证券组合的任何凸组合均在证券组合前沿上。 平面上，上式为双曲线的标准型，中心在 由于 故只取双曲线在第一象限那一支 当p，q重合时，我们可以得到前沿证券组合的预期收益率与方差的关系式： 对于任意的两个前沿证券组合，收益率的协方差 均值－标准差平面中的前沿组合 均值－方差平面中的前沿组合 关系式也可以等价地写成 图示(抛物线）如下： 其中有一个特殊的前沿证券组合，它具有最小的方差，称之为mvp。 最小方差证券组合mvp mvp＝minimum variance portfolio 所有可行证券组合中mvp的方差最小 mvp是双曲线（抛物线）的顶点 mvp的坐标（C－1/2，A/C） ((C －1，A/C）) 性质5：对所有的证券组合p（不仅限于前沿证券组合） 有效证券组合（或有效边界）efficient portfolios 双曲线从mvp开始： 向右上方的一支，是有效的 向右下方的一支，是无效的 “有效组合”＝“前沿组合”＋“期望A/C” 什么是有效证券组合？ 有效证券组合：在整个证券组合前沿曲线中，所有那些预期收益率严格大于最小方差证券组合收益率A/C的证券组合称之为有效证券组合； 无效证券组合：那些既不是有效证券组合，又不是最小方差组合的证券组合称之为无效证券组合。 对于每一个无效证券组合，存在一个具有相同方差但更高期望收益率的有效证券组合。 性质6：有效证券组合是凸集(证明) 性质6：有效证券组合是凸集(证明) 性质7：对于的任意一个有效前沿证券组合p（p≠mvp）,必定存在唯一的前沿证券组合zc(p)使得 。该证券组合称为p的零协方差证券组合。 前沿证券组合zc（p）和p的地位是“对称的” mvp不存在零协方差证券组合前沿。 从证明中可以看出， p 和zc（p）不同时是有效组合 在均值－标准差平面中的前沿组合 是过p点证券前沿的切线在均值 轴上的截距 在均值－标准差平面中的前沿组合 是过p点证券前沿的切线在均值 轴上的截距 zc(p)的几何含义 双曲线：切线在纵轴上的截距 抛物线：p和mvp的连线的截距 zc(p ) mvp p E (r ) A/C 0 下面讨论资产定价问题，即考虑任意的证券组合q与证券组合前沿之间的关系 引入无风险证券情况下(N+1个证券)进行讨论 现假定P是一支由所有N＋1种证券组合而成的前沿证券组合，Wp表示这支前沿证券组合中的风险证券权重的N 维向量。这样，Wp是以下问题的解 其中　R仍然表示风险证券的预期收益率的N 维向量，　表示无风险证券的收益率。 构造一个拉格朗日函数， 可求得 也即是，在 　　　　　　　坐标平面上，包括无风险证券在内的所有证券的证券组合前沿是以　　　　为顶点，斜率分别为 　　和　　　 的两条射线。 情形1： 情形1：　　　　　　 在图中　　点是射线　　　　　　　与风险证券的组合前沿相切的切点。 证明： 　情形1：　　　　　　 在图中　　点是射线　　　　　　　　　与风险证券的组合前沿相切的切点。 线段　　　上任意一支证券组合都是风险证券组合　　　和无风险证券的组合。 在线段　　　之外的射线　　　　　　上证券组合都涉及卖空无风险证券并运用收益买入风险证券组合　　的投资行为。 在射线　　　　　　　上的证券组合涉及卖空风险证券组合　　，同时以其收益买入无风险证券的投资行为。 如果经济行为主体是风险厌恶者，证券投资组合的有效集位于射线　　　　　　　。 情形2：　　　　　　 表示的图形。 （图见下页） 射线 　　　　　　上证券组合是通过卖空风险证券　　　并运用收益买入无风险证券组合而得。 在射线　　　　　　　 上的证券组合涉及正值地购买风险证券组合　　。 如果经济行为主体是风险厌恶者，证券投资组合的有效集位于射线 　　　　　　　。 情形3：　　　　　 表示的图形。 （图见下页） 包括无风险证券在内的所有证券的证券组合前沿的预期收益率方程