5月铜跨市套利.docVIP

 要点： 伦铜市场与沪铜市场结构对照 进口成本及内外比值 套利趋势分析 期现结合跨市套利—现货进口 金属期货跨市套利的风险分析 套利操作计划及注意事项 套利操作计划 实际操作中注意事项 近期国内外比价大幅回落，给跨市套利一定的参与机会，跨市套利的基准比值我们定位为8.2左右，那么现在比值在基准值附近波动，跨市套利机会不是很明显，但是从去年的波动低点看回落到7附近，加之国内近期进口量的大幅增加对国内铜价构成压力，套利盘的介入会推动比值进一步回落。那么现在正向套利（买伦铜抛沪铜）的操作位置不是最好的点，但套利环境即移仓成本及基本面有较大的改善，所以也具有一定的参与机会。 一、伦铜市场与沪铜市场结构对照 1.进口成本及内外比值： 近期内外盘面走势表现为外强内弱格局，国内现货高升水走势趋弱。截止5月11日，现货进口成本为37845.65元，进口盈利629.35元；现货比值为8.41，3月期的国内外期货比值为8.06。 2.套利趋势分析 从内外比价跟踪来看，后期比值有回落的趋势。并且我们可以发现跨市套利的标准维持在8附近，那么在08年10月份国内外期价比值呈经达到过10以上的高位，那么对于套利操作来讲当时的正向套利操作（卖沪抛伦）会令后期比值有所回落，并且随着前期铜进口量的大幅增加，必然会压制国内铜价，从近期的国内现货升水大幅回落也有很好的体现，那么后期，比值仍然有继续回落的趋势，并且尽管近期比值已经有所回落，但移仓成本同样也有减少的迹象，正向移仓的条件有所改善，只不过利润空间可能不如前期。 3.期现结合跨市套利—现货进口： 由于进口商在进口伦铜时会承担运输途中铜价波动的风险，实际商期现结合的跨市套利操作，更倾向于保值操作。那么从上图中我们可以加以比较，我们以主力合约与伦铜现货价格相比较同样近期，比值回落趋势明显，且有继续回落的空间，那么后期在国内市场抛出仍然有获利空间。 二、金属期货跨市套利的风险分析 利用跨市套利在期货市场进行运作虽然可以大降低期货市场的操作风险，但是并不是完全没有风险。这种“潜在的风险”虽然不是经常出现，但作为跨市套利的操作者来讲，也不能忽视它们的存在。 A、汇率风险。人民币币值的变化可以说是跨市套利操作中最大的风险。人民升值与贬值都会对跨市套利产生风险。对于进口跨市套利来讲，人民币贬值将会给贸易商带来额外的损失；对于出口跨市套利来讲，人民币升值则会给贸易商带来额外的损失。当人民币值发生大幅波动时，设计套利方案时应增加止损方案。 对于生产企业来讲，汇率的波动会令收益相对产生一定的变化，主要是换汇中产生的差异。那么近期汇率波动较小，所以跨市套利中对收益的影响减弱。 B、伦敦期货交易所与上海期货交易所铜升贴水的结构。由于套利的时间周期可能较长，出现换月(或延期)时，各月间的基差结构会在很大程度上影响套利的实际结果。 国内方面合约远期处于贴水结构，这种形式对于反向套利更为有利，即对于国内操作是买入是更有利的结构的。而伦敦铜远期合约是处在升水结构，这种形式对于卖出操作更为有利。但是，我们注意到买入沪铜，抛出伦铜的操作是介于国内外同比价会上涨的前提条件之下的，但是从前面的图示我们发现，后期比值可能会继续出现回落。所以现在的，买沪抛伦（反向套利）的操作并不理想。 从下图的计算，我们可以清楚的看到，随着国内价差的缩小，跨市套利的条件改善，5月11日进行正向套利（买伦抛沪）移仓亏损255元左右。 C、政策性风险：主要是针对于投机性跨市套利来讲。首先是要取得合法的途径能在国际期货市场同时进行跨市操作；其次，要合法地解决换汇风险；其三，对于利用信用证融资进行跨市套利操作的流通商，必须保持其保证金的连续性；最后，要注意因差价向不利方向变化时有能力即时追加保证金。 D、关税与增值税的风险。关税与增值税的变化对于进出口成本预算有着重要的意义。那么对于进口铜现在实行零关税政策，那么两市价差的入市标准会相对减小。所以，政策的变化将对跨市套利的入市标准构成影响。 三、套利操作计划及注意事项 1.套利操作计划 我们对现在的500吨铜进行跨市操作，国内需保证金276万，那么同样按照20%的保证金的后备资金计算，国内市场总资金需要345万的资金量。作为跨市套利两个市场总资金需要690万的资金。 可建仓量：按15%保证金要求，现在合约0908铜价为36770元/吨。可以抛出国内8月铜合约：500吨（=100手）。同时，买入伦敦三月期铜500吨（=20手） 获利目标：国内铜与伦敦三月起铜比价由目前的8.06回落为7.5左右。 扣除换月因素及手续费，保守估计：盈利为2000--2500元/吨。 回报率：14.5%--18% 时间：2个月左右。 注：对于期间产