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对冲量化投资组合的优化策略 王志刚 博士、量化分析师 中期资产管理有限公司 2012年9月1日 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 主要内容 基本理念 策略类型 发展前景 优化策略 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 战胜市场vs绝对收益 2011年，股票型基金中绩效排名榜首的博时主题行业，年收益为-9.7%，显著好于大盘的-21.7%。 跑赢了市场却依然亏钱，因为市场下跌的系统性风险无法有效规避。 “追求绝对收益”已成为国内资产管理市场未来发展的大势所趋。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * α收益vsβ收益 经典的资本资产定价理论（CAPM）告诉我们，投资组合的期望收益由两部分组成： E(R-Rf) = α + β(Rm-Rf) α收益为投资组合超越市场的超额收益； β收益为投资组合暴露于系统风险而获得的市场收益； 假设博时主题行业基金2011年的β 系数为0.8，则其α收益为7.7%左右。 股指期货的推出为实现系统风险的对冲提供了条件。 基金经理有能力通过选股、择时获得正的α ，但无法控制市场下跌的系统风险——能否摒弃不可控的β收益而只求α收益？ Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 量化对冲 使用股指期货来对冲α组合的系统风险是一种最为典型的量化对冲策略，或称之为α 对冲。 本质上讲，量化对冲是一种包含各种风险和收益目标的大量技能性投资策略，其共同点在于无论市场趋势如何，要确保通过使用投资及风险管理技术获得利润（Goldman Sachs Co.）。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 量化对冲的策略类型 按照SP对冲基金索引的分类标准，量化对冲交易策略通常可归为三大类型： 相对价值套利 事件驱动策略 方向性策略 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 相对价值套利 方向性策略 事件驱动策略 股票市场(beta)中性策略 Alpha对冲 成对交易（Pairs Trading） 新股长期弱势表现 可转化债券套利 统计套利：股指与ETF期现套利、跨期套利 量化对冲的策略类型 兼并重组等特殊境况套利 买入被兼并公司同时卖空实施兼并公司的股票 困境投资 买入ST公司股票同时卖空同行业可比公司股票 股票多空头（Equity Long/Short） 融资融券、杠杆交易、期权、选股能力 管理期货（Managed Futures） CTAs、趋势、全球分散化、程序化交易、模型同质 全球宏观对冲：索罗斯、量子基金 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 量化对冲策略的一个显著特征是其收益与股票、债券等基础资产的相关性很低。 资料参考：国泰君安证券研究所 Commodity Trading Advisors (CTAs)：通过提供商品期货、期权等衍生品的买卖建议或直接代理客户进行期货、期权交易而获取报酬的业务形式，又被称为管理期货(managed futures)。 据Barclay Hedge, Inc. 报告，截至2011年底，全球CTA产业管理的资产已超3,000亿美元；1980年-2011年，Barclay CTA Index （巴克莱商品交易顾问指数，CTA绩效的标杆指数）的年均回报率为11.16%，夏普率为0.40