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国际金融之三：汇率决定理论 * ◆ 外汇市场是有效的，即市场价格反映所有可得信息。 ◆ 分析对象为一高度开放小国，本国利率不影响国际市场利率，其资产市场包括：本国货币市场、本币资产（主要是本国债券）市场、外币资产（主要是外国债券）市场。 ◆ 资本完全自由流动，抛补套利的利率平价始终成立。 ? 假定前提 ? 基本思路 资产市场的失衡引起汇率的变动，而汇率的变动促使资产市场从不平衡达到平衡。均衡汇率是资产市场平衡时两国货币的相对价格。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 假定外国居民不持有本国资产、本国居民不持有外国货币。本国居民持有三种资产：本国货币、本国发行的金融资产（主要是本国债券）、外国发行的金融资产（主要是外国债券）。 当本国居民可以持有外国货币时，就是资产市场分析中更为复杂的货币替代分析法。 国际金融之三：汇率决定理论 * 弹性价格论 粘性价格论 ? 主要理论类型 资产市场论 货币分析法 资产组合分析法 假定本币资产与外币资产可完全替代（即投资者风险中立），非套补利率平价始终成立。 假定本币资产与外币资产不能完全替代（即投资者风险厌恶），非套补利率平价不成立。 假定价格水平能够迅速调整以反映货币供给的变动 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 国际金融之三：汇率决定理论 * 1. 弹性价格货币分析法 ◆ 又称“国际货币主义的汇率模型”或“汇率的货币模型”。1970年代初由约翰逊和蒙代尔提出。 ◆ 假定在浮动汇率下，国际资本完全自由流动，由于本外币资产完全可替代，因而非抛补套利的利率平价成立，只要本国与外国的货币市场处于平衡，则国内外的资产市场必然也处于均衡。在此前提下，该模型集中分析了货币市场上货币供求变动对汇率的影响。 ◆ 模型的基本假定前提：垂直的总供给曲线、稳定的货币需求、购买力平价成立。此处的货币供给是政府可以控制的外生变量，货币供给只能引起价格水平的迅速调整，利率与实际国民收入都与货币供给无关。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 国际金融之三：汇率决定理论 * 购买力平价提供了国内外价格水平之间的联系： P = eP* ★ 弹性价格分析理论的基本模型 取对数整理后可得： Lne = LnP – LnP* Lne =α( LnY * – LnY) + β(Lni - Lni * )+ (LnMs - LnMs *) 将本国和外国价格水平表达式代入上式得： 同样方法得外国价格水平表达式： LnP* = - Lnk – αLnY * +βLni * + LnMs * 取对数调整后可得本国价格水平表达式： LnP = - Lnk – αLnY + βLni + LnMs ? 基本模型 本国货币市场均衡条件为： Ms = Md = k P Yαi-β Ms为货币供给，Md为货币需求； k表示以货币形式持有收入的比例； P、Y、i分别表示物价、收入和利率； α为收入弹性，β为利率弹性。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 国际金融之三：汇率决定理论 * ◆ 汇率与其说是两国贸易产品之间的相对价格，不如说是两国货币之间的相对价格。一国货币供应量增加，该货币的价值就降低，其货币汇率也下跌。 ◆ 当一国实际国民收入增加时，其货币汇率就会上升。 ◆ 当一国货币供给量或名义利率上升时，其货币汇率则会下跌。 ◆ 外国经济变量的变动对本国货币汇率有相反的影响。 ◆ 引进预期后，短期内，一国的预期通货膨胀率是引起汇率变动的重要因素；预