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第九章 资本性投资决策 How Can We Estimate The Future Cash Flow of A Project 引言故事 VERION无线公司是快速成长的蜂窝电话行业的领先者。2004年公司宣布计划在接下来的2年中花费30亿美元用于提高网络速度，并建立一个新的下一代无线网络时，成为头条消息。如何客观地评价这项新网络技术将带来的现金流量呢？ 本章主要内容 (1)项目现金流量确定原则 (2) 项目现金流量的估计 (3)资本性投资决策的一般应用 (4)资本性投资决策中的一些深入问题 一、项目现金流量确定原则 项目现金流量：在投资决策中一个项目引起企业现金支出和现金收入增加的数量。 1、相关（不相关）原则 相关现金流（Relevant Cash Flow）：接受该项目直接导致公司未来现金流量的增加量（Incremental Cash Flow） 任何现金流量，不管项目是否采纳都存在则不相关。 2、区分原则（Stand-alone Principle） 一、现金流量确定原则（续） 3、正确识别相关现金流量Incremental Cash Flows （1）沉没成本与投资决策无关Sunk costs don’t matter 例子：不管是否上马该项目都得支付的费用如咨询费。 （2）融资成本属于筹资决策Financial costs don’t matter （3）机会成本属于相关成本Opportunity costs matter 一、现金流量确定原则（续） （4）副作用要纳入增量现金流量side effect or spillover effect like cannibalism and erosion matter. （5）对净营运资本的投入切勿遗漏 假定：开始投资时筹措的NWC在项目结束时全额收回 （6）关注税后增量现金流量Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. 概念问题 1、公司讨论是否投产一新品。对以下收支发生争论，你认为不应利入项目现金流量的有 A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资金中解决，不需另外筹集； B、动用为其他产品储存的原料200万元； C、拟借债为本项目筹资，每年利息50万元； D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万，如果公司不推此新品，竞争对手也会推出； E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可获益200万元，但公司规定不得出租以免对本司产品形成竞争。 二、项目现金流量的估计 项目现金流量= 项目经营现金流量—项目净资本性支出—项目NWC变动 二、项目现金流量的估计（续） 例1：鲨饵项目（P182） 目前要支出90000元购买制造设备，并另外投资20000元在NWC。生产线寿命3年，运作后每年带来经营现金流量51780元。报废时无净残值（清理费等于届时实际价值）。项目带来的相关现金流量如下表。 例1:鲨饵项目 二、项目现金流量的估计（续） 例2：鲨饵项目续（P182） 项目情况：销量5000罐，单价4$，每罐制造成本2.5$，项目寿命3年,项目固定成本(与产量无关的成本)每年12000$。项目资本性支出90000元、NWC变动20000元等见前例。税率34%，公司对项目要求的报酬率20%。 第一步：编制预计利润表（估计产品销量、单位销价、生产单位产品的变动成本、固定成本总额） 例2:鲨饵项目续 鲨饵项目第二步：计算OCF 第五步：计算项目每年总CF 资本性决策一般步骤P184 第一步：编制预计利润表 第二步：估计OCF 第三步：估计NWC变动 第四步：估计资本性支出(如果有残值要考虑税收影响) 第五步：计算项目每年总现金流量（总现金流量＝经营现金流量＋净营运资本变动＋净资本性支出 ） 第六步：计算NPV或IRR并决策 注意:第二、三、四步可调整顺序 三、资本性投资决策一般应用 例3：某公司拟投产一新产品，需购置一专用设备，预计价款900,000元，追加流动资金145,822元。公司会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提。净残值率为零。该新品预计年销售120,000件。预计销售单价20元/件。单位变动成本12元/件，每年增加固定付现成本500,000元。公司所得税率40%；投资最低报酬率10%。请用NPV法决策。 [解例3](1)(为了估计OCF)预计利润(表) [解例3](2)计算OCF [解例3]由于NWC、资本性支出已知，故(3)计算项目各年净现金流 [解例3] (4) 计算NPV并决策 NPV= 348000 *[1-1÷（1+10%）5]/0.1 +493822 ÷