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创业投资退出机制的经验借鉴及启示 　　摘 要：创业投资业的发展有利于高新技术产业的成长，有利于缓解中小企业融资难困境，有利于国民经济的持续发展，完善的创业投资退出机制是创业投资成长的关键，是保持创业投资活力的重要环节。美国和台湾地区创业投资退出机制成功经验表明：构建多层次的资本市场，完善退出渠道；完善相关法律法规，提供法律保障；培养优秀的创业投资人才队伍，是当前完善中国创业投资退出机制，保持创业投资业健康发展的实际需要。 　　关键词：创业投资；退出机制；资本市场 　　中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）01-0146-02 　　创业投资是创业企业融资的重要来源和实现科技成果转化的重要途径。作为新世纪经济增长的动力，创业投资的健康发展与完善的创业投资退出机制密不可分。所谓创业投资退出机制，是指创业投资家在其所投资的高新技术企业发展相对成熟后，将投资资本由股权形态转化为资金形态即变现的机制。良好的退出机制是实现创业投资活动有效循环的关键，研究并借鉴发达国家和地区退出机制的经验，对完善中国创业投资退出机制意义重大。 　　一、创业投资退出机制的重要性 　　1.实现投资收益，获得风险补偿。创业投资家涉足创业投资领域的根本动力源于高额经济回报的追求，如果缺乏完善的投资退出机制，成功项目的投资回报就难以变现，其他失败项目的投资损失也无法得到补偿，创业投资活动就难以为继。 　　2.保持创业投资资产的流动性。创业投资退出既是上一轮创业投资的终点，又是新一轮创业投资的起点。只有创业投资顺利退出，收回本金或收益，才能进入新一轮的投资，开始新的循环。假如缺乏退出机制，创业资本无法从成功投资企业撤出，新的投资活动便受到限制，创业资本的增值和整体创业投资活动便会受到阻碍。 　　3.降低投资风险。创业投资通常以高风险新兴产业作为投资对象，投资项目不易成功。考虑到资金的机会成本，创业投资家急切希望从成功项目推出，规避系统风险；项目失败创业投资家更需要畅通退出渠道，减少投资损失。 　　二、创业投资退出机制的国际经验借鉴 　　一国或地区创业投资机制的完善程度是衡量该国或地区创业投资发展水平的重要参考。发达国家和地区的创业投资经过多年发展，已形成行之有效的创投退出模式，其成功经验对于尚处于创投发展初期的国家具有重要的借鉴意义。 　　（一）美国经验 　　美国是创业投资的起源地，同时也是创业投资运作最成功的国家。美国具有发达的资本市场，企业的融资模式以直接融资为主，形成了以二板股票市场公开发行（IPO）和并购为主的退出方式，其创业投资退出机制的经验主要有： 　　1.成熟的二板市场――纳斯达克（NASDAQ）市场。NASDAQ即全美证券交易商协会自动挂牌系统，是美国创业投资退出机制的标志性市场。它设立的主要目的是为中小企业提供资金融通渠道，促进中小企业的持续发展。随着NASDAQ市场的不断成熟和完善，一大批高科技企业，如戴尔、思科、微软、新浪等在该市场实现创业资本的成功退出。此外，相对于具有严格上市要求的纽约证券交易市场，NASDAQ市场制定的上市标准、上市费用等方面的要求都相对较低，这使得整个NASDAQ市场具备高流动性和高效率性等优点，为很多中小企业和新兴公司提供了良好的融资渠道，也为创业资本的退出提供了便利，促进了创业投资在美国的高速发展。 　　2.完善的法律法规保障。为确保创业投资的发展，美国政府给予创业投资业在立法方面的政策扶持：1981年，美国国会通过《经济恢复税法》，将资本收益税从28%降至20%；1997年《投资收益税降低法案》进一步调低税率，并规定向新兴创业企业投资的税收优惠；美国政府制定《小企业法案》和《小企业融资法案》为创业投资公司提供专项贷款；为风险企业提供信用担保，鼓励和支持银行等金融机构涉足创业投资领域；为创业投资的退出方式如兼并收购、创业企业回购提供法律、法规保障；美国《公司法》中关于清算退出的法律规定，使得创业投资家能够及时果断地采用清算的方式退出创业投资。 　　3.政府帮扶为主很少干预。在创业投资成长进程中，政府的作用不可低估。政府可以采取各种措施鼓励扶持创业投资业的发展，并在一定程度上为创业投资业营造一个稳定、良好的发展环境，从而最大限度地减少创业投资面临的风险。美国政府很早就充当了创业投资的“保护伞”，但是美国政府很少直接参与创业投资的运作与管理。 　　（二）台湾地区经验 　　台湾地区的创业投资业始于20世纪80年代，在学习美国经验的基础上，成长迅速，探索了一套适合自身的创业投资模式，成为创业投资发展最好的亚洲地区。相较美国而言，台湾地区的成功经验对大陆创业投资发展更加具有借鉴意义。 　　1.多层次资本市场。目前台湾资本市场可划分为三个层次：第一层