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创业板退市新政及其完善 　　【摘要】建立创业板退市机制，对提高上市公司的整体质量、充分发挥证券市场优化资源配置功能起着重大作用。2011年11月28日，深交所发布《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》，《方案》的出炉意味着创业板在退市制度的改革上走出关键一步，剑指现行退市制度中存在的上市公司“停而不退”、“壳资源”炒作盛行等一系列问题。本文将介绍退市新政的功能和进一步完善问题。 　　【关键词】创业板退市新政；功能；完善 　　一、创业板退市新政的出台 　　相对于美国纳斯达克市场相当宽松的入市门槛而言，中国创业板可谓是“好学生”的市场。正因如此，创业板一开盘就面临“高发行价、高市盈率、高募集资金”的三高现象，这在一定程度上反映了市场和投资者对这些“优等生”过高的预期。但是，当市场出现波动时，创业板公司屡屡发生高管套现、业绩变脸等“怪现象”，有些“优等生”也暴露出“上市圈钱”的下等嘴脸。虽然这些怪现象存在，但是几乎没有上市公司退市的现象发生。 　　针对上述种种问题，开办两年后的中国创业板市场终于推出旨在整顿市场秩序的“退市制度”。这一高调发布的《关于完善创业板退市制度的方案》（以下简称《方案》），既显示了资本市场监管部门加大惩治“坏公司”的决心，也说明在市场低迷的氛围中，投资者对“偷奸耍滑的圈钱公司”容忍度降低了。 　　由深交所公布的方案有几个“亮点”：其一，创业板公司在最近36个月内，累计受到交易所公开谴责3次，其股票将终止上市；其二，创业板公司股票连续20个交易日，每日收盘价均低于每股面值，即股价低于1元，将终止上市；其三，监管层不支持即将退市的上市公司通过“借壳”方式恢复上市；其四，缩短退市时间，只要年度财务会计报告显示，连续两年净资产为负，则终止上市；其五，出现连续120个交易日累计股票成交量低于100万股情形的，将终止上市。 　　二、退市新政的功能 　　创业板退市新政对于整顿市场秩序、完善资本市场起到了重大作用。 　　（一）改进了风险提示方式，防止恶炒“*ST”公司 　　现在，普遍存在资产重组预期，不少被实施“退市风险警示处理”的股票出现了恶性炒作现象，并形成了板块炒作效应，其风险提示作用难以得到有效的发挥。这次新政取消了“退市风险警示制度”，从而能有效防止恶炒“*ST”公司。 　　（二）避免“停而不退”，遏制“壳资源”投机炒作 　　现行退市制度的建立和实施对提高我国上市公司整体质量，初步形成优胜劣汰的市场机制发挥了积极作用。但是现行退市制度在实际运行中也还存在一些问题，主要表现在退市效率较低，退市难现象突出。新退市制度取消了“退市风险警示处理”，大大缩减了公司退市的缓冲期或过渡期，对劣质公司形成足够的威慑和约束，也能有效缓解劣质公司“停而不退”的不正常现象。 　　（三）完善恢复上市审核标准，不支持借壳上市 　　目前，主板、创业板不少上市公司通过政府补贴、大股东输送利润、资产处置等非经常性收益调节利润，以规避退市。这类公司虽然在财务指标上暂时实现了盈利，但是并不具备持续盈利的能力，其实现恢复上市对市场的健康稳定发展非常不利。因此，《方案》完善了创业板恢复上市的标准，明确以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为恢复上市的盈利判断标准，防止创业板公司通过一次性的交易、关联交易等非经常性收益调节利润规避退市的行为。 　　三、创业板退市制度的再完善 　　此次公布的《方案》的漏洞也比较明显，比如过于注重财务指标、交易价格等技术问题，还需要进一步改进。 　　（一）健全风控制度，加强教育引导 　　虽然新退市制度的实行有利于投资者风险意识的建立，但是创业板市场与主板市场相比，最大的特点是机会大但风险也大，除投资者自身需进一步增强风险意识外，市场各方也需切实负起投资者的风险教育责任。因此，加强对创业板投资者尤其是处于弱势的中小投资者的风险教育，帮助他们早日确立“买者自负、风险自担”的原则，最大限度地减少对社会和投资者自身带来的负面影响，显得刻不容缓。 　　（二）制定更严格、更多元化的退市标准，让市场主导实际的退市操作 　　我国主板市场自建立退市制度以来，退市标准只有亏损退市规则。可以考虑借鉴美国纳斯达克采用的退市标准，对我国创业板上市公司制定更严格、更多维的退市标准，即除了现行的指标外，还可以探索引入以下两类退市指标：（1）反映公司治理、信息披露义务履行情况、规范运作程度和财务报告质量等侧重内部治理方面的公司基本面非量化指标；（2）衡量公众股东人数、公众股东持股数量、市场流动性、流通市值和最低股价（是否跌破净资产）等市场指标。 　　（三）建立退市公司高管失职责任追究机制，切实维护投资者的合法权益 　　总体来看创业板退市制度有“形式大于内容”之嫌。因为，创业板“退市新政”过于注重财务指