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基于商业银行视角的人民币对外汇期权交易研究 　　[提要] 为适应汇率市场化改革和国内市场主体规避汇率风险的需要，国家推出了人民币对外汇期权产品，从而使得国内外汇市场的产品线进一步完善，这给进出口企业和商业银行都带来了机遇。然而，作为一项新产品，人民币对外汇期权的发展还面临市场接受度有限、流动性不足等诸多障碍。本文对人民币对外汇期权的产品原理及当前发展面临的困难进行分析，并站在商业银行的角度阐述应对策略。 　　关键词：商业银行；人民币对外汇期权 　　中图分类号：F83 文献标识码：A 　　原标题：基于商业银行视角的人民币对外汇期权交易研究 　　收录日期：2013年4月1日 　　在境外率先推出人民币无本金交割外汇期权（NDO）和CME人民币期权之后，近年来人民币对外汇期权在国内正式起航，国内外汇市场人民币对外汇衍生产品体系进一步完善，企业、银行将拥有更多的外汇投资渠道和汇率避险工具。在当前人民币升值和通胀的压力下，人民币对外汇期权能否像远期结售汇那样受到银行和企业的追捧，研究和探讨如何促进人民币对外汇期权交易发展，将有助于拓宽商业银行业务发展的途径。 　　一、人民币对外汇期权基本原理及其运用 　　人民币对外汇期权是一种远期交易选择权，是以结售汇为标的的期权，期权买方支付给卖方一定金额的期权费，拥有在到期日按照约定汇率、金额和日期进行一笔结汇或售汇的权利，期权卖方须履行相应的义务。企业与银行可以利用人民币对外汇期权交易进行套期保值交易，以规避汇率波动造成的损失。 　　期权是一种可于未来买卖货币的权利，而不是一项必须履行的义务。目前，远期、掉期产品是国内外汇市场主体规避汇率风险的主要工具，远期、掉期通过锁定未来汇率将汇率风险完全规避，但企业也将面临交割时远期、掉期价格较即期价格差的情况。与远期、掉期相比，期权则有了更多的灵活性，它是以期权费为代价获得了选择权，如果约定的执行价格劣于即期价格，期权持有者可以选择不行权，反之约定的执行价格优于即期价格，则期权持有者可行权。（表1） 　　相比普通外汇期权，人民币对外汇期权推出初期采用普通欧式期权的产品形式，且银行只能办理客户买入外汇看涨或看跌期权业务，除对已买入的期权进行反向平仓外，不得办理客户卖出期权业务。在交易策略上，人民币对外汇期权的运用主要体现在买入看涨期权和买入看跌期权，其风险和损益可以通过报酬图形来说明。 　　当预期人民币在未来会贬值时，进口企业可以买入100万美元看涨人民币看跌期权，支付期权费3.5万元，执行汇率为6.4500。在到期日，若汇率为6.51，则执行期权，企业净收益为100×（6.51-6.45）-3.5=2.5万元；反之，若汇率为6.41，则不执行期权，因为企业可以在即期市场上用更低的汇率买美元，所以期权的价值为零，企业的最大损失为期权费，如图1所示。（图1） 　　当预期人民币在未来会升值时，出口企业可以买入100万美元看跌人民币看涨期权（期权费及执行价格同上）。在到期日，若汇率为6.48，则不执行期权，因为企业可以在即期市场上用更好的汇率卖出美元，所以期权的价值为零，企业的最大损失为期权费；反之，若汇率为6.40，，则执行期权，此时持有者的净收益为100×（6.45-6.40）-3.5=1.5万元，如图2所示。（图2） 　　二、当前人民币对外汇期权发展面临的问题 　　人民币对外汇期权的推出，进一步丰富了企业和银行管理风险的工具，但从推出以来市场的表现看，市场流动性有限，成交清淡，企业及银行均以观望态度为主。就中国外汇市场和衍生品市场发展现状而言，此项业务在开展初期将面临种种障碍，主要体现在以下方面： 　　第一，企业对其认知能力有限，接受尚需时日。尽管期权在国际上已经是一个相对成熟的产品，但在国内还属于新兴业务，多数企业对期权了解有限，认知度和接受度都较低。期权属于衍生品，风险较传统产品相对较大，国内企业在心理上尚需一个接受过程。同时，由于衍生品定价机制相对复杂，外汇期权价格会受到波动率、时间价值等多项因素影响，可能会出现看准了方向仍然亏钱的现象，这也可能让企业望而却步。而且，与传统的远期、掉期业务相比，期权对企业的资金占用也有区别。远期的保证金名义上仍归企业所有，而期权所付的期权费，是企业必须先行支付的一笔费用。很多企业可能会认为，在还没看到效果之前，就先行支付一笔费用，很难接受。因此，人民币对外汇期权开展初期，企业的接受度将比较有限。 　　第二，人民币汇率的波动模式决定了期权的避险作用有限。期权是可以进行双向操作的产品，可以看涨也可以看跌，这就要求人民币汇率只有实现双向波动，才能吸引较多客户进入期权市场。而目前人民币尽管存在双向波动，但波幅很有限，几乎等同于单边升值，必然导致客户一边倒地买入人民币看涨期权，这势必会加大银