耶鲁金融市场第6课耶鲁金融市场第6课.docx

美国耶鲁大学网络公开课《金融市场》视频笔记6耶鲁大学网络公开课《金融市场》由罗伯特.J.希勒（Robert J. Shiller）教授主讲。共26课（集），每课时长均为一个多小时，配有字幕。[第6课]有效市场与过度波动之争（时长1小时8分）本课主题是有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis）。上节课讲的是保险业，介绍了保险的理论、保险业历年来怎样演进的、是如何产生出一些实际的好处。希勒在讲课时，尽力将这些内容结合已经发生或将要发生的形成重大事件的保险业亮点来讲述，由此指出保险机构的优势和弱点。几年前，新奥尔良经历了一场严重的飓风，这场称为卡特里娜的飓风狂袭了这座城市，（希勒在开始讲的是洛杉矶，在意识到说错之后，笑着说，当我说得明显错的时候，你们要制止我呀，我的大脑有时也会失误的，呵呵~~，应该是新奥尔良，据我所知，洛杉矶是不会担心飓风的~~呵呵~~，除非气候剧变啦~~。）在新奥尔良，卡特里娜飓风摧毁了城市周围的堤坝，造成洪水进城。主要是什么救助了城市的人们呢？应该说，就是保险机构。由于城市受到严重损坏，而房屋基本都有保险。每当这种巨大的灾难降临，就会产生一些争议，一些人有风暴险，一些人有水灾险，这就成为难题，即灾难是风暴还是水灾？（笑）因为风暴引起了水灾，那么，如果只有风暴险，能包括在内吗？随后引发了大量的争吵和辩论。然而，实际运作挺好的。在灾难过后，客户满意度调查表明，总体而言，人们对所选择的保险公司是满意的，当然，也有不满意的，就是那些没有包括在内的人们。但对于整体来说，实际运作良好。在上节课中，还有一个内容，就是随着金融进步的持续发展，保险与风险管理的其他形式就会变得几无区别。正在发生着一件非常有意思的事，就是我们开始看到，已经有了另外一种（避险）机制，称为巨灾债券（Catastrophe Bond）。这是人们应对巨大灾难保护自己的另一种方式，而这不是保险。巨灾债券是当灾难发生时，发行者不用赔付的一种债券。例如新奥尔良市可以借助巨灾债券筹集资金，如果没有飓风，将还回债券；如果有飓风，就不用偿还了。或许会出现一些混合情况，那就偿还一部分。这相似于保险，但是不用通过保险公司来运作，而是通过债券市场运作。有一个好的案例，那是几年前，墨西哥政府发行了应对地震的巨灾债券。在20年前，墨西哥城遭遇了一场严重的地震，若再次地震，就会严重受损。那墨西哥是如何应对呢？如果再次受灾，墨西哥可以寄希望予国际救灾工作（international relief effort），但这并非良策，而需要做好事前安排。墨西哥的做法就是发行了巨灾债券（cat bond），若没有灾难，就偿还债券。现在，保险业受到一些挑战，因为从某些风险的角度来说，风险是随着时间变化的，尤其是，像飓风那样的风险在增加，所以，人们就投保。灾难的增加是由于全球变暖所引起，不知道是否所有的科学家都这么认为？如果你住在佛罗里达海岸区域，那就表明，你的风险随时间正在增加，所以保险公司希望提高你的保险费率。在佛罗里达这可是重大新闻，于是，政府暂时接管了佛罗里达的保险业。由于有了问题，对支付所增加的保费，人们有了问题。希勒并不认为，人们最终能搞清楚，在几年后，保险的发展趋向。而希勒认为重要的是，保险业已经在保护着我们，虽然不尽完美，但为了应对人类的最大恐惧，如为应对像飓风和地震等灾难，保险业已经在保护着我们。希勒认为整个体系在演进之中，我们正获得新的发展，如巨灾债券，由此改变我们行事的方法。将来，这样的工具会发展得更多，有助于我们更好地应对各种巨灾风险。以上是上节课有关内容。今天要讲的内容，要回到债券市场，或更广义地说，是资本市场。今天讲有效市场假说（the efficient markets hypothesis），这是一个非常重要的天才构想，成为了金融中诸多理论的指南。首先讲一下这个假说的历史。尽管还没有给出关于有效市场假说的定义，但或许大家对其历史已经有所耳闻，有支持的观点，也有反对的观点。今天要讲的是技术分析；讲文献中关于技术分析的实证证据，以及其他质疑市场有效性的学派；还要讲一些行为经济学的内容；最后安排课后作业。还是先说作业吧，作业是要求大家使用统计方法，对股票市场做出预测。有效市场假说讲的是什么呢？这个术语其实是近期，也就几十年之前，才提出的，但是这个观点想法能追溯更久远一些。这种观点想法是，在资本市场，拥有良好的监管者、市场化的运作者、以及发达的市场，这个发达的市场具有足够的深度和流动性。在这些市场，人们看到的价格是完全反映真实价值的指标。换言之，有效市场是说，市场有效地包含了所有信息，价格就像是某种东西价值的最佳信息。也就是说，（笑）有效市场假说告诉你：相信市场（笑）。不要相信人，要相信市场（笑）。希勒尽力找出是谁最先说的，他考证到，关于有效