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基于资产定价模型在上海证券市场的 实证分析 姓 名： 韩雨 学 号： 专 业： 技术经济及管理 评阅老师： 黄平 完成日期： 2015 年6月15日 基于资产定价模型在上海证券市场的实证分析 韩雨 （安徽大学商学院，合肥，230601） 摘要：资本资产定价模型（CAPM）是现代金融理论的三大基石之一，对西方金融理论产生了深远的影响。基于资本资产定价模型，运用BJS方法，对从上海证券市场选取的45支股票进行实证分析，得出的结论是：资本资产定价模型仍然不完全适合当前上海的股票市场，系统风险所占的比重很小，非系统因素起比较大的作用，从而表明运用投资组合会有相当好的前景。 关键字：资本资产定价模型；上证A股；投资组合；BJS方法 The Empirical Analysis of CAPM Based on the Shanghai Securities Market Han Yu (School of Business, Anhui University, Hefei 230601) Abstract：Capital Asset Pricing Model (CAPM) is one of the three cornerstones of modern financial theory, on the western financial theory has had a profound impact. Based on the capital asset pricing model, I selected the 45 stocks from the Shanghai securities market using the BJS method to make the empirical analysis. The conclusion is that the capital asset pricing model is still not fully fit the current Shanghai securities market, the proportion of systemic risk is very small, non-system factor plays a larger role, thus indicating that the use of the portfolio will have a very good prospect. Key words：CAPM；Shanghai Securities Market；Portfolio；BJS 0 引言 资本资产定价模型（简称CAPM）是现代金融理论最重要的基石之一，它是第一个在不确定条件下，使投资者实现效用最大化的资产定价模型。其核心含义是：在完全竞争的市场中，均衡状态下资产的收益率只取决于它的β系数。也就是说，CAPM理论将所有的系统风险系数都归于一个相对风险因素之中，忽略其他因素对单个证券收益率的影响。CAPM被提出后，国内外许多学者就为其有效性争论不休，既有支持该模型的实证结果，也有否定该模型的证据，至今对β的有效性和资产收益的影响因素的检验仍然是金融界的学术焦点之一。 随着中国资本市场不断的发展和壮大，尤其是自从2005年实行股权分置改革以来，中国的股票市场更是得到了迅猛的发展，上市公司的数量、规模以及交易制度等都发生了许多变化，之前的的研究已不能反映当前我国资本市场的最新发展的动态，因此非常有必要重新检验资本资产定价模型在当前中国股票市场上的适用性和有效性。与西方成熟的资本市场相比，上海资本市场的特殊性着重体现在以下两个方面：其一，它存在许多不完善的地方，如以散户为主体、投资者的短期投机性很强、禁止卖空；其二，市场缺乏退出机制且受到政府政策的巨大影响。基于中国上海资本市场的特殊性，研究CAPM在上海资本市场中的适用性是非常重要的。本文在综合国内外学者有关资本资产定价模型的研究的基础上，对2010年3月-2015年3月最新沪市股指进行资本资产定价模型的实证研究，以对当前资本资产定价模型在中国股市有效性做一个定性的分析。 1 资本资产定价理论模型 资本资产定价模型可以看作是Markovitz的均值一方差模型的一个衍生和发展。1963年,Sharpe发表了投资组合的简化模式,建立了资本资产定价模型,由此开辟了资产投资组合选择的又一条新途径,极大的简化了原本非常复杂的证券组合理论。后来Lintner、Mossin等人又在Sh