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破解资本账户开放迷思--与张明博士商榷 伍戈、温军伟（中国人民银行）2013-06-07 ????近期，中国社科院世界经济与政治所张明博士发表了《资本账户开放迷思》一文（以下简称《迷思》）(1)，就中国资本账户开放的八大方面问题提出了自己的看法。 ????他认为，支持中国加快资本账户开放的八个主要理由似是而非，因此他反对在当前加快资本账户的开放。但经过认真研读，我们发现《迷思》一文也存在诸多值得商榷之处。 ???????????一、迷思之一：“当前的资本账户管制是无效的，既然无效，不如放开”？ ???????????《迷思》一文指出，有关方面以当前的资本账户管制是无效的为由主张加快资本账户开放，而张明博士则认为当前的资本管制大体上依然是有效的，并以内地人民币市场与离岸人民币市场上存在显著的息差与汇差作为资本管制有效的明证。 ???????????据我们观察，认为中国资本账户管制完全无效的观点似乎不多见，更多地只是在强调随着对外开放和金融创新的不断深化，目前以行政审批、登记等方式为主的管制手段的有效性在不断降低，越来越不适应形势发展需要，也不利于全面监测和管控资本跨境流动风险。这也是诸多学者研究得出的共同结论。 ???????例如，Eswar Prasad、ThomasRumbaugh、王庆早在2005年就指出(2)，在实践中，资本管制远非滴水不漏，其效力可能正在下降。盛松成等（2012）指出(3)，至少存在三种逃避或规避管制的途径，即非法逃避管制、通过经常账户逃避管制、通过其他资本账户逃避管制。 ???????????美国、德国的经验教训也表明，资本管制的效果有限(4)。而在岸与离岸市场息差与汇差的存在，并不能作为“中国资本账户管制依然有效的明证”。王信（2008）指出(5)，如果人民币利率和国际上美元利率存在利差，就认为资本管制是有效的观点值得商榷，比如1990年代以后日本基本取消资本管制，但日元利率持续低于美元利率。同样，鉴于在岸与离岸市场在流动性、市场主体、产品结构等方面存在差异，汇差的存在也有其客观基础。 ???????????因此，总的来讲，中国资本管制有效性下降应是不争的事实。在这种背景下，通过转变管理方式，使隐形资本流动“显性化”，同时建立健全跨境资本流动的监测体系和宏观审慎管理框架，将更有利于妥善管理和应对潜在风险。 ???????????二、迷思之二：“加快资本账户开放有助于优化资源配置”？ ???????????《迷思》一文认为，加快资本账户开放有助于优化资源配置原则上是没有问题的，但在现实世界中面临两个挑战：一是放松资本管制未必能够促进经济增长，反而可能爆发金融危机；二是资本账户开放促进经济增长有一定的门槛要求。 ? ???????????我们认为，资本账户开放意味着经济主体有更大的自由、更多的机会和更广的领域来配置资源，从而助于优化资源配置，这是被诸多实证研究所证实的结论。 ???????????Quinn（1997） (6)使用1960-1989年66个国家的数据，得出了资本账户开放与增长率正相关的结论。Klein与Olivei（1999） (7)运用82个发达国家和发展中国家1986-1995年间的资本账户开放指标与金融深化指标进行了回归分析，发现总体上这些国家的资本账户开放促进金融深化、进而促进经济增长。 ???????IMF（2012a） (8)研究发现，总体上，近年来资本流动不断加剧，日益成为影响全球货币体系的重要因素，资本流动可以提高效率、促进金融部门竞争、便利生产性投资和平滑消费。在另一篇文章里，IMF（2012b）(9)以过去15年实行资本流动自由化的37个新兴市场经济体为研究对象，同样找到了资本流动自由化促进经济增长的证据。 ???????????当然，享受资本账户开放的好处确实有一定的门槛要求，上述IMF（2012a）文章指出，一国来自于资本项目开放的净收益以及资本项目开放的适当程度有赖于其特定的发展环境，特别是金融和机构的发展阶段，并非任何时候对任何国家来说资本项目开放都是最合适的目标。 ???????????诚然，全面开放资本账户需要一定的前提条件。实际上，从学界早期谈论较多的资本项目可兑换的四大条件，即宏观经济稳定、金融监管完善、外汇储备充足、金融机构稳健看，我国目前的条件比一些国家宣布实现资本项目可兑换时的情况要好很多。 ???????????盛松成等（2012）研究表明，法国在资本项目开放前的1972-1975年经济增速只有2.7%、财政赤字占GDP的0.2%、通货膨胀率高达10.9%；西班牙在之前的1989-1991年GDP增速为3.8%、财政赤字达到GDP的30.5%、通胀率为7.1%、经常帐逆差占GDP的3.3%；一些发展中国家条件更差一些，如秘鲁在之前的1992-1