[风险投资03.pptVIP

第三章 风险投资的运作者 ——风险投资机构和风险投资家 风险投资机构一般可采用的组织形式有： 公司制——公司制风险投资公司 有限合伙制——有限合伙制风险投资公司 风险投资机构和风险投资家是风险投资者和风险企业之间的桥梁，是风险资本运作的主体。 管理与运作风险资本，实现高额的投资回报。 第一节 风险投资公司 一、有限合伙制风险投资公司 （二）有限合伙制风险投资公司的产生原因 在美国的风险投资组织中，有限合伙制公司约占80%，其余为企业或金融机构所属的风险投资公司和政府支持的小型企业投资公司（SBIC）。 企业制度经历了业主制、合伙制和股份制三个阶段，但在以股份制为标志的现代企业制度下，有限合伙制公司能成为风险投资业的主流组织模式，其产生的主要原因有： 1．私人权益资本市场和处于创业阶段的高科技企业一样，具有高度的信息不对称性和不确定性，并由此引发出代理问题。有限合伙制能通过投资者，风险资本家和风险企业家之间责、权、利的基础制度安排和它们之间一系列激励与约束的契约连接来有效地降低代理风险，保障投资者的利益。从这个意义讲，有限合伙制公司的出现有其必然性。 2．SBIC的衰败导致有限公司合伙制的出现。SBIC在政府的直接推动下，促进了美国风险投资业的发展，但运行的效果与政府的期望相差甚远，主要原因有：①许多SBIC在得到优惠货款后并没有投向新兴的高技术企业，而是作为债权投资投向具有稳定收入的企业，甚至是政府债券以稳获利息；②以个人为主要投资者的SBIC，由于个人投资者的风险意识和风险承受能力低，使得高风险的权益性投资受限，SBIC难以再筹资金；③缺乏高素质的投资管理者也是SBIC衰败的原因之一。 3．良好的政策法规环境促进了有限合伙制的产生与发展。例如，优惠的税收政策，使得与公司制的风险投资公司相比，有限合伙制降低了经营成本。因为有限合伙制无需缴纳公司税，只缴纳个人所得税，并且有限合伙人在以证券形式得到投资收益时不需缴纳个人所得税，直到证券出售时才缴纳个人所得税；ERISA修改条款允许机构投资者作为有限合伙人将退休基金投入到风险投资业等。 4．有限合伙制公司中，独立的风险资本家的作用是有限合伙制产生与发展的关键因素。与投资天使和企业与金融机构所属风险投资公司的投资经理相比，风险资本家具有广泛的社会网络、行业知识、管理技能和分析判断能力，加上他们长期专注于某个行业、领域甚至某个特定阶段，积累了丰富的投资经验，而大企业的投资经理由于受母公司的战略目标、组织管理模式和激励方式的制约，难以适应风险投资，以致于八十年代以来，不少这样的风险投资公司也在模仿有限合伙制的模式，如ATT所属的风险投资公司。 5．美国的社会文化环境也有利于有限合伙制公司的产生。美国是一个高度个人主义的国家，具有强烈的冒险精神和创新意识，并且对风险和失败具有高度的忍耐性，出于获得创业成就感和追求巨大回报的内在文化动力，许多优秀的管理人才放弃本公司稳定的工作环境，投身到充满风险和机遇的风险投资行业。可以认为没有一支风险资本家和风险企业家队伍，也就没有有限合伙制公司的产生和发展。 （三）有限合伙制的优势 具有降低运营成本的优势 具有提高运营效率的优势 具有减轻道德风险的优势 （四）有限合伙制在中国 2007年6月1日前 1992年通过的《合伙企业法》将有限合伙形式排除在外；而合伙企业中的合伙人仅适用于自然人；合伙企业还面临着双重纳税义务。 2007年 6月1日，新合伙企业法生效 新合伙企业法的重大创新之一是增加了有限合伙制度。 新法中税收方面的规定也有助于风险投资的发展。该法第6条规定：“合伙企业的生产经营所得和其他所得，依照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税。” 包括上市公司、国有独资公司、国有企业以及公益性的事业单位、社会团体等均不得成为普通合伙人，但仍可成为有限合伙人。 2007：中国LP元年 有限合伙制终落户中国（经济日报·创业周刊 2007-11-16） 阳光雨露下的LP 6月28日，南海成长创业投资有限合伙企业在深圳成立，成为新修订的《合伙企业法》生效后国内第一家以有限合伙方式组织的创业投资企业，也是国内首家真正意义的私募股权基金。 11月9日，中国最大的本土合伙制创业投资企业——深圳市东方富海创业投资企业在深圳成立，注册资本9亿元人民币。东方富海首期募集并管理境内、境外两个基金，境内基金规模为9亿元人民币，境外基金规模为5000万美元。 LP微笑中的惆怅 保险资金、养老金、企业年金等等由于种种原因，现在还没有进入股权市场 在税收方面和投资领域方面还存在诸多限制 有限合伙PE登台 私募阳光化再度尝试（经济观察报 2008-3-8） 一批新型的私募股权投资基金