(一)资本结构理论的发展历程.pptVIP

企业筹资 目录 企业筹资策略与筹资方式的选择 企业筹资风险的成因和防范 筹资决策—— — 上市公司案例分析 一、企业筹资策略与筹资方式的选择 资本结构理论的发展历程 筹资原因 优化资本结构的方法研究 选择筹资方式 (一)资本结构理论的发展历程 早期资本结构理论 （１ ）净收益观点 这种观点认为，利用债务可以降低企业的综合资本成本。因为债务在企业全部资本中所占的比重越大，综合资本成本越接近债务成本，又由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资本成本越低，企业的净收益越高，企业价值也越大。当负债比率达到 100％ 时，企业价值将达到最大。 （２ ）营业收益观点 这种观点认为，如果企业增加成本较低的债务资本，即使债务成本本身不变，但由于加大了企业风险，也会导致权益资本成本的提高。一升一降，刚好抵消，企业综合资本成本仍保持不变。所以，在企业的资本结构中，债务资本比例的高低，与企业的价值无关。 (一)资本结构理论的发展历程 （３ ）传统观点 传统观点是对净收益观点和营业收益观点的折中。它认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但在一定限度内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使综合资本成本下降、企业价值上升。但一旦超过这一限度，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，综合资本成本又会上升。此后，债务成本也会上升，从而导致了综合资本成本的更快上升。综合资本成本由下降变为上升的转折点，便是其最低点，此时，资本结构达到最优。即：增加债务资本对提高企业价值是有利的，但债务资本规模必须适度，如果债务过度，综合资本成本就会升高，并使企业价值下降。 ＭＭ 资本结构理论 1958年， 美 国 学 者 莫 迪 格 莱 尼 （ ＦｒａｎｃｏＭｏｄｉｇｌｉａｎｉ ）与米勒 （ Ｍｅｒｔｏｒ　Ｍｉｌｌｅｒ ）提出了在融资结构理论发展史上经典的 ＭＭ 理论，为资本结构的研究开辟了先河，标志着现代资本结构理论的建立。ＭＭ 资本结构理论的基本结论可以简要地归纳为：在符合该理论的假设之下，企业的价值与资本结构无关。企业的价值取决于其实际资产，而非各类债权和所有权的市场价值。 (一)资本结构理论的发展历程 新资本结构理论 （１ ）代理成本理论 代理成本学说的创始人詹森和麦克林 （Ｊｅｎｓｅｎａｎｄ　Ｍｅｃｋｌｉｎｇ ， １９７６ ）认为，企业资本结构会影响经理者的工作努力水平和其它行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。 （２ ）信号传递理论 该理论认为，由于信息不对称，企业经营管理者对企业未来收益与投资风险有内部信息，投资者没有内部信息，但投资者知道对管理者的激励制度，投资者只能通过经理者输送出来的信息间接地评价市场价值。 （３ ）啄序理论 该理论认为，由于投资者和企业管理者之间的信息不对称，投资者将根据上市公司的融资行为来判断企业的市场价值。 (二)筹资原因 扩张性筹资动机 扩张性筹资动机，是企业因扩大生产经营规模或增加对外投资的需要而产生的追加筹资动机。处于成长期、具有良好发展前景的企业，通常会产生这种筹资动机。 调整性筹资动机 调整性筹资动机，是企业因调整现有资本结构的需要而产生的筹资动机。 混合性筹资动机 企业同时既为扩张规模又为调整资本结构而产生的筹资动机，可称为混合性筹资动机。由于这种动机而进行筹资的企业，其最终的目的既要扩大自身的生产经营规模，又要调整现有的资本结构达到最佳。 (三)优化资本结构的方法研究 资本成本比较法 资本成本比较法是指，企业集团在做出决策之前先拟订若干个备选方案，分别计算各方案的综合资本成本，并根据综合资本成本的高低来确定资本结构的方法， 这种方法侧重于从资本投入的角度对资本结构进行优选分析，通俗易懂，计算过程也不是十分复杂，是确定较优资本结构的一种常用方法。但因所拟定的方案数量有限，故有可能将最优方案漏掉。但这是根据自身能力拟定的方案，也不失为一种很简便的确定相对最佳的资本结构的方法 ＥＢＩＴ — ＥＰＳ分析法 无差异点分析法又称为息税前利润－每股收益分析法或ＥＢＩＴ－ＥＰＳ分析法，是一种定量分析与定性分析相结合的分析方法，其基本思路是不同筹资方案下的每股收益 （或资本利润率）是不同的，能够使每股收益 （或资本利润率）最大的资本结构是企业的最佳资本结构。 (三)优化资本结构的方法研究 公司价值比较法 公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。公司的市场总价值 Ｖ 应该等于其股票的总价值Ｓ与债券的价值Ｂ之和，即： Ｖ＝Ｓ＋Ｂ假设债券的市场价值等于它的面值；股票的市场价值可通过下式计算： Ｓ＝ ［（ＥＢＩＴ－Ｉ ）（ １－Ｔ ）］／ Ｋｓ ， Ｋｓ＝ Ｒｆ＋ β （ Ｒｍ － Ｒｆ ）， Ｋｗ＝