广永铜2011年中期（7月）.docVIP

宏观利空供需利多 铜价或将冲高回落 —2011年期铜中期投资策略报告 2011.07.02 高级研究咨询顾问：潘英伟 要点与建议 在供求关系上，全球精铜供给增长缓慢，而消费量增长较快，其中中国农村需求拉动家电产量强劲增长，保障房投资建设是精铜消费量增长的主要因素，因此三季度铜价仍将反复上扬。 但是，中国通胀持续走高，经济继续放缓，加息压力不减；美国经济增长乏力，通胀快速抬头；欧洲债务危机频发，通胀依然严峻，经济有走弱之忧，中东地缘政治动荡不断等宏观经济方面的利空因素很可能使铜市在第四季度再度回落。 操作上，对沪铜主力合约可以在69000附近做多，止损68000；在77000附近做空，止损78000. 第一部分 2011年上半年行情回顾 在流动性宽松和通胀的预期下，国内外铜价在年初继续冲高，但在伦铜在2月中旬创出10184的历史新高后，即在中国的持续紧缩的压力、中东政局动荡、日本地震和希腊等国债务危机等多重利空因素的冲击震荡下跌。5月中旬以后，伦铜在基本面平稳，市场投资者恐慌情绪转稳的带动下企稳震荡，6月底，因美国数据转好，希腊政府通过了5年期紧缩计划的利好的刺激下向上突破震荡区间，6月30日收于9399，与去年底的9685相比，微跌2.95%。沪铜走势基本与伦铜相似，但跌幅为3.54%，走势比伦铜稍弱（图1、图2）。 图1 伦电铜3走势图 （日线） 数据来源：广永期货数据库 图2 沪铜主力合约走势图 （日线） 数据来源：广永期货数据库 　 第二部分?? 宏观经济面分析：宏观利空不变 流动性难以放松 一、 中国通胀持续走高，经济继续放缓，加息压力不减 国家统计局公布的5月份数据显示，5月份CPI为5.5%，创近三年以来的新高，而央行也随之再次调高存款准备金率50个基点以进一步收缩流动性。目前大型存款类金融机构的存款准备金率再破纪录，达到21.5%。我们认为CPI在未来几月仍将高位运行，而由于去年8月份以后，CPI环比数据大幅走高，基数抬升，在一定程度上会缓解今年下半年CPI压力。 图3 中国CPIPPI变动情况（单位：%） 数据来源：广永期货数据库 图4 中国利率及存款准备金率变动（单位：%） 数据来源：广永期货数据库 中国5月份工业增加值同比增长13.3%，已是连续三月出现下滑。分行业看，重工业同比增长13.5%，连续两月下滑，而轻工业工业增加值同比增长12.9%，结束连续两月下滑态势。 消费方面，社会消费品零售总额14697亿元，同比增长16.9%，增速较4月回落0.2个百分点。中国5月份官方PMI为52%，环比回落0.9个百分点。该指标为连续两个月回落，且达到九个月新低。与上月相比，新订单、积压订单、购进价格、原材料库存分项指数均下滑超过1个百分点。特别是购进价格指数下滑近6个百分点。PMI的持续回落显示在国内持续紧缩政策下经济活动有所减弱，而购进价格指数的大幅下滑也使得未来通胀压力有所缓和。 从工业、消费及PMI数据看，在国内持续紧缩的政策影响下经济活动正持续减弱。我们认为7月份经济增速将会延续下滑趋势。但考虑到目前中小企业的资金困境，我们并不排除经济会出现加速下滑的可能，这会使得政府面临高通胀和经济增长放缓的两难境地。 在这种情况下，我们认为央行很有可能在7月或8月有加息举动，但是随着CPI数据的回落，央行调控频率或将放缓，但偏紧的货币政策将持续。 图5 规模以上工业增加值同比增速（单位：%） 数据来源：广永期货数据库 图6 中国PMI分项变动情况（单位：%） 数据来源：广永期货数据库 二、 美国经济增长乏力，通胀快速抬头，货币政策难有变动 美国近月公布的数据表明美国经济复苏仍十分疲弱。美国5月季调后非农就业增加5.4万人，预估增加15.0万人，4月修正后为增加23.2万人。5月非农就业岗位增幅为2010年9月以来的新低。5月失业率为9.1%，预估为8.9%，4月修正后9.0%。初请失业金人数也维持在40万人以上的高位。 图7 美国失业率及新增非农就业人数 数据来源：广永期货数据库 图8 美国当周初请及续请失业金人数（季调） 数据来源：广永期货数据库 而美国的另一大难题是疲弱的房地产市场。5月美国成屋销售为481万套，成屋销售季调后下滑3.8%，并已持续两个月下滑。新建房屋销售仍在低位徘徊。 图9 美国当周初请及续请失业金人数（季调） 数据来源：广永期货数据库 美国5月ISM制造业采购经理人指数为53.5，预估为57.7,4月为60.4。新订单分项指数降至51.0,4月为61.7；就业分项指数从62.7降