(第章货币政策的作用机制与效果检验.pptVIP

中央财经大学金融学院（2007-2008） 金融学04-2班 第十一章货币政策的作用机制与效果检验 本章主要内容 货币政策的变量 货币政策的作用机制 货币政策时滞与政策效果 货币政策的有效性 货币政策的变量 研究货币政策的作用机制理论，首先需要考察货币政策的目标变量、中介变量和工具变量的传导机制、即三者间的关系问题。 货币政策的变量 目标变量、中介变量与工具变量 政策变量的传导机制 目标变量、中介变量与工具变量 变量定义及其主要指标 目标变量：是指货币政策最终目标的变量指标，包括币值稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡和金融稳定； 中介变量：是指货币政策中介目标的变量指标，主要有利率与货币供应量等； 工具变量：是指操纵货币政策工具直接改变的变量，相当于中央银行常使用的操作目标的变量指标。主要有基础货币、存款准备率和货币结构比率等。 目标变量、中介变量与工具变量 三类变量动态关系的微分方程 中介变量 目标变量 目标变量、中介变量与工具变量 三类变量动态关系的微分方程(续) 工具变量 中介变量 目标变量、中介变量与工具变量 三类变量动态关系的微分方程(续) 各个指标的含义 目标变量：物价指数增量dP；GDP增量dY。 中介变量：利率变动量di；货币供给增量dM。 工具变量：基础货币B、存款准备率r和货币结构比率q。 各类弹性指标：Pi和Yi分别为价格和收入的利率弹性；Pm和Ym分别为价格和收入的货币数量弹性；iB和MB分别为利率和货币数量的基础货币弹性；ir和Mr分别为的利率和货币数量的存款准备率弹性；iq和Mq分别为利率和货币数量的货币结构比率弹性。 货币政策的变量 目标变量、中介变量与工具变量 政策变量的传导机制 政策变量的传导机制 方程组【11－1】反映了中介变量对实际经济运行过程的总体传导机制。即从中介变量 目标变量的作用机制。 方程组【11－2】体现了央行货币政策的实施过程。即从工具变量 中介变量的作用机制。 探讨政策变量传导机制从货币需求方和货币供给方两个角度出发。 政策变量的传导机制 货币需求方：以利率为中介变量 根据Md函数L＝L1（Y）＋L2（i），利率是决定货币需求的主要变量。利率对物价水平和经济增长水平的传导机制见图11-1所示： 政策变量的传导机制 货币供给方：以Ms为中介变量 根据dM=MBdB＋Mrdr＋Mqdq可知，Ms增量分别由基础货币增量、存款准备率变动量和货币结构比率变动量决定。 B、r和q 货币供应量 物价指数和国民收入的传导机制如图11-2所示： 货币政策的作用机制 中介变量在货币政策传导过程的分析中起着如下作用： 接受工具变量的影响，体现着央行的政策意图； 对目标变量施加影响，将央行的调控意图传导到宏观经济。 在研究货币政策的作用机制时，应当以中介变量的选择为中心。具体说，不同的中介变量与不同的目标变量之间以及不同的工具变量之间，都存在着弹性大或小、传导直接或间接的差异。 货币政策的作用机制 中介变量与目标变量的关系 中介变量与工具变量的关系 工具变量与政策工具的关系 中介变量与目标变量的关系 就币值稳定目标而言 尽管Ms与利率都具有作为中介变量的基本条件，但与利率相比，Ms对物价水平这一目标变量的传递更直接、弹性力度更强，并且就央行而言更具有可控性。 若以稳定物价为货币政策最终目标，选择中介目标时应侧重于Ms而不应是利率水平。 中介变量与目标变量的关系 就经济增长目标而言 货币供应量（dM）对GDP的传导过程仅通过投资一个变量，比利率变量（di）要直接得多。但Ms对投资的传导只是由货币的供给方面，且取决于投资的物价弹性。 Ms对经济增长的影响通过如下的途径：增加Ms→物价上涨→扩大投资规模→刺激就业和经济增长。这可能会导致物价稳定和经济增长的矛盾。 利率对投资的传导要由Ms和Md两个方面，同时取决于投资对利率和物价的弹性。尽管其传导途径不如Ms直接，但对实现经济增长或充分就业目标的效果要强得多、所付出的物价上涨代价也要小得多。 中介变量与目标变量的关系 就Ms的不同层次而言 M1对物价水平的影响最为直接、也最为重要，而M2则主要体现着支持经济增长的作用。若侧重于稳定物价目标，应重点控制M1；若兼顾稳定与增长，则可考虑同时监控M1和M2。 我国针对最终目标选择中介目标的问题，就主要体现在对M0、M1和M2的选择上，相对应的货币政策目标变量是稳定货币和经济增长。 中介变量与目标变量的关系 我国中介变量与目标变量关系的实证研究 我国不同层次的Ms分别与居民消费物价指数、GDP变动关系的关系如表11－1所示： 对我国中介目标的总体判断 总体上看，M0和M1要优于M2； 由于M0占金融资产的比重较低，再考虑到交易