外汇储备增长对基础货币影响的解释..doc

外汇储备增长对基础货币影响的解释 ??? 在20世纪60年代以前，经济学家大都将货币供给量视为中央银行可以加以绝对控制的外生变量，凯恩斯就认为货币是外生变量，中央银行可以决定基础货币的水平，而货币供给又是基础货币的稳定函数，因此货币供给由中央银行所决定。60年代以后。许多经济学家认为货币不是取决于货币当局的政策意愿，而是取决于经济体系中实际变量，新剑桥学派的卡尔多(1977)则认为货币是内生性特征。后凯恩斯学派的格利、肖进和托宾从金融创新和货币乘数等角度说明了货币供给具有内生性和不可控性。Diamod和Rajan(2003)也说明了货币供给的内生性。因此，要分析外汇储备变动是否会引起基础货币变动，我们首先要承认货币具有内生性，在一个开放经济体系中，外汇储备的变动已经成为国内金融政策和对外金融政策的连接点，成为反映本外币政策冲突的关键性政策指标之一，也是影响货币政策有效的重要因素。90年代以来，我国外汇储备一直呈增长趋势，特别是1992年以后呈高速增长，2006年底，我过外汇储备已经达到12602.7亿美元，跃居世界第一。在这种经济环境下，货币当局为了实现自己预期的目标，不得不考虑外汇储备对经济金融运行和货币政策过程的影响。在我国现有的外汇管理体制下，外汇储备增长引起的外汇占款会改变我国基础货币的投放，增强货币供给的内生性，对中央银行的宏观调控能力产生影响。本文将理论和实证两方面分析外汇储备对我国基础货币投放的影响，揭示外汇储备及其变动在货币政策中的地位和作用。据统计资料显示，1990年，我国外汇储备余额为110.93亿美元，首次突破100亿美元大关。1994年汇改以来，外汇储备快速增长，一直呈上升趋势。1996年，我国外汇储备余额为1050.25亿美元，首次突破1000亿美元大关。2006年底，我国外汇储备余额为12602.7亿美元，已突破10000亿美元大关，与2005年底8188.72亿美元相比，外汇储备净增加、4414亿美元，同比增长53.9%。我国外汇储备增长已呈现出明显加速的趋势。 ? 　　开放经济条件下主要经济变量之间的依存关系 ? 　　根据国际收支货币分析说，在假定一国货币需求函数为一长期稳定函数前提下，开放经济中一国基础货币由两个途径产生，即国内信贷(用D表示)和国际储备(主要是外汇储备，用FR表示)，基础货币用BM表示。则有：BM=D+FR，其中，D表示中央银行国内信贷，包括中央银行对金融机构再贷款、对国家财政的透支和贷款以及一些财政性质的贷款和其他以放款、证券投资等形式进行货币投放的项目；FR表示中央银行国外净资产，即国家的外汇储备。 ? 　　而货币供给M为基础货币与货币乘数的乘积，于是有：M=m·(D+FR)，其中，m为货币乘数，m.D为国内货币供给量，m.FR为由外汇储备变动引致的货币供给量。假设国内货币供给量保持不变，则外汇储备的变动会引起货币供给量在货币乘数的作用下成倍地同方向变动，如下图， ? 根据中央银行资产负债表，存在以下的数学表达式： 　　Ms=rMB或Ms=r(FE+G+OFA+DC)(1) 　　其中：Ms为货币供应量；r为货币乘数；MB为基础货币；FE为外汇占款；G为黄金占款；OFA为其他国外资产；DC为国内信贷量。 　　(1)式可以简化为：MB=FE+G+OFA+DC (2) 　　或者：△MB=△FE+△G+△OFA+△DC　　(3) 　　通常，(2)、(3)式可简化为：MB=FE+DC　　(4) 　　△MB=△FE+△DC　　(5) 　　即基础货币等于外汇占款和国内信贷量二者之和或基础货币增量等于外汇占款增量和国内信贷增量之和。 　　(一)外汇占款与基础货币之间的关系分析 　　外汇占款与基础货币之间关系包括外汇占款存量与基础货币存量的关系以及与外汇占款增量与基础货币增量的关系。1.外汇占款存量与基础货币之间关系。外汇占款占基础货币的比例在1995年是35.69%，1998年接近50%。虽然1999年、2000年该比例略有停滞，但从2001年开始迅速攀升，2002年以后增长幅度更大，2005年达到96.44%,2006年更是超过1，达到108%。2.外汇占款增量与基础货币增量之间的关系。1995年以来，外汇占款年增量占基础货币年增量比例年际间波动很大，1996年，该比例为50.85%；1997年跳跃至100.39%，这表明1997年的基础货币增量完全由外汇占款所贡献，并且外汇占款还弥补了国内信贷量的部分负增长：1998年，该比例是-152.72%，表明国内信贷量负增长超过了外汇占款的增长从而导致基础货币负增长：1999年、2000年，这一比例分别为57.76%、34.88%；2001年，该比例创纪录地达到201.74%，表明外汇占款的高增长