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债务期限结构理论研究综述 肖作平 （西南交通大学经济管理学院，四川 成都 610031） 摘要：先前的An Overview of Theoretical Research on Debt Maturity Structure Xiao Zuoping （School of Economics and Management, SouthWest Jiaotong University, 610031） Abstract: Previous studies of financial decisions in firms have mainly concentrated on the choice between debt and equity financing (i.e. capital structure) to establish an optimum financial structure. More recently, concern has moved towards the characteristics of debt financing, particularly corporate debt maturity structure. The paper systematically reviews and summarizes the theories of corporate debt maturity structure, including trade-off theory, agency cost theory, tax hypothesis, information asymmetry hypothesis (signaling and liquidity risk hypothesis), etc. It is aimed at providing a theoretical proof for explaining the choices of corporate debt maturity structure. Key words: debt maturity structure; 在一个完美的市场中，与其他所有的融资决策一样，债务期限决策与公司价值是无关的。公司债务期限结构选择的理论解释已暗含在Modigliani和Miller（1958）[1]的开创性论文中，但最终由Stiglitz（1974）[2]使其形式化。Modigliani和Miller（1958）没有考虑多期环境，而Stiglitz（1974）在这些环境中提供了一个Modigliani和Miller（1958）模型的严格分析。Stiglitz（1974）得出结论，在相当一般的条件下（即不存在税收、交易成本、破产成本和其他摩擦）公司债务期限是无关的，正如在相同条件下Modigliani和Miller（1958）关于公司资本结构的发现一样。自从Stiglitz（1974）的债务期限无关性命题以来，为了理解真实世界中的公司债务期限结构决策，许多财务经济学家试图放松理论上的假设，分析了市场不完善性对公司债务期限结构选择的影响（如交易成本、代理成本、信息不对称和税收等），分别提出了债务期限结构的权衡理论、代理成本理论、信号传递理论、流动性风险假说和税收假说。本文对权衡理论、代理成本假说、税收假说和信息不对称假说（信号传递和流动性风险假说）等债务期限结构理论进行综述，以为解释公司债务期限结构选择提供理论依据。 权]构建和发展了债务期限结构权衡理论。 一、Kane, Marcus和McDonald（1985）模型 Kane, Marcus和McDonald（1985）构建一个期权价值模型计算最优债务期限并提示了广泛的模拟分析结果。Kane, Marcus和McDonald（1985）模型考虑了最优债务期限的外生决定因素，体现了企业所得税、个人所得税、破产成本以及债务发行成本。（1985）认为最优债务期限涉及每期债务税收优势、破产和债务发行浮动成本之间的权衡。（1985）模型表明最优债务期限随浮动成本的增加而增加，随债务税收优势和公司价值波动性的减少而增加。期贴现债券使为给定数量的真实资产融资的证券价值最大化。Wiggins（1990）的模型假设公司是价值最大化的、所有投资者分享相同的信息、债务和权益收益的个人税收是相同的、债务以公平价格发行。Wiggins（1990）比较静态分析了风险和最优债务期限以及杠杆价值之间关系。Wiggins（1990）的模型预测到，更高的资产风险导致最优债务期限的增加，风险和债务期限是正相关的，因为每单位时间的违约溢价（可抵减税收）对风险的敏感性随期限的增加而增加，违约溢价上的税盾能在到期面临破产成本之前获得。 三、