企业债利率市场化座谈会材料-中国债券信息网.docVIP

企业债利率市场化座谈会材料 中信证券债券销售交易部 一、发达国家公司债券市场的基本状况 1、债券发行管理 从国际上来看，公司债券发行基本实行注册制，发行条件较为宽松。以美国为例，某一证券将向公众出售及在交易中心上市，那么该证券只需按照法规的要求分别注册登记。但这些注册都只为了信息的充分披露，而不是为了限制某些证券的发行，某一证券是否要发行上市完全由发行公司自己决定。在交易所上市的条件相对严格一些，例如纽约证券交易所(NYSE)要求上市的证券发行公司在规模、盈利和股东数目上都要达到一定的标准。所以，在美国只有很少一部分评级较高的投资级企业债券在纽约证券交易所上市，绝大多数的企业债券都在场外柜台交易市场(OTC)交易，而OTC市场对交易的企业债券没有任何限制，只要定期提供报告就行了。 值得注意的是，美国实行如此宽松的企业债券发行制度，并未导致企业所谓的乱发债券、乱融资，从而出现大量企业到期不能兑付的情况。穆迪公司的一项统计表明，即使是高收益债券(评级在BBB或Baa以下的债券)，每年的违约率大约仅为4%；只有在1991年，违约率最高，超过了10%。而且这一比例还只是违约发债公司在高收益债券中的比例，如果放在总的企业债券市场中，该比例还会更低。投资级债券的违约率极低。 2、发行体 国际上对企业债的发债主体非常广泛，基本不存在所有制方面的限制。以公司债市场最为发达的美国为例，其公司债券的种类繁多，按发行人类型，公司债券可分为（1）公用事业公司（2）交通公司（3）工业公司（4）金融服务公司（5）集团公司发行的债券。对这五类发行体可作进一步的细分，如公用事业公司可细分为电力公司、燃气公司、供水公司以及通信公司；交通公司可细分为飞机、铁路和货运公司；工业企业包罗万象，其投资特点各异，包括各种类型的制造业、商业和服务业公司。 同时，发达国家也向国外发行人开放，例如美国允许外国机构和公司在本国市场发行以美元计价的扬基债券；日本有以日元计价的武士债券和外币计价的欧洲债券市场；英国有英镑计价的外国债券和庞大的欧洲债券市场。 3、信用评级要求： 国外公司债券市场一般都具有严格、客观的信用评级制度，市场竞争使评级公司的工作更为公正、客观，对公司债市场的发展起到了重要作用。信用评级使发行人的信用数字化，并在公司债的发行利率上得以体现。客观公证的评级对发行人而言，提高信用等级有助于降低发行成本，因此对发行公司的经营管理和诚信运作形成一定约束；对于投资者而言，有助于根据评级结果正确区分发行公司的信用风险，综合判断公司债券的投资价值，以做出有利的投资决策。 在美国有四大商业评级公司：Duff Phelps公司、菲奇公司、穆迪公司和标准普尔公司。最被广泛采用的两大债券评级系统是穆迪和标普的评级系统。 4、偿债保障或担保的要求。 从国际上来看，并未对债券的担保作硬性规定。按是否指定抵押担保品作为偿债保证，公司债可分为以下五类：(1)抵押债券(Mortgage Bonds, Mortgage-backed Securities)：（2）附属担保信托债券(Collateral Trust Bonds)：（3）担保债券(Guaranteed Bonds)：（4）信用债券(Debenture Bonds)：（5）设备信托证（Equipment Trust Certificates）等。 公司债类型多样，使发行人能够根据自身的条件和需求进行选择，并在发行成本上体现差别。债券种类多样性，使债券风险能够最大程度的分散。 5、发债募资用途 从国外来看，虽然也有国家对债券发行规模作出明确的限制，例如日本规定，债券总额与公司资本金加法定准备金之和之间有一定比例限制。但是一般发达国家和地区对公司债券募集资金用途没有限制，资金用途较为宽泛。 6、发行利率确定 在国际上，各国和地区的监管机关对公司债券的发行利率一般没有限制，发行人和承销商完全可以根据市场供需自行决定债券发行利率，即利率发行是市场化的。 7、交易方式 从国际上看，公司债券的流通市场一般有场内和场外之分，但基本上以场外交易为主。场外市场是债券交易的主要场所，交易所进行的场内交易比重相对很小。美国的公司债券交易绝大多数是场外交易；日本债券场外交易占债券交易总额的比重达90%左右。为更有效地反映市场供求状况并引导债券场外交易迅速发现合理价格，美国SEC设置了“OTC行情公告榜”的报价系统；在日本，证券业协会通过公布债券柜台交易即时行情来引导场外交易。 8、投资者结构 在美国，公司债的投资者包括大的金融机构，如养老基金（包括社会养老基金和私人养老基金）、捐赠基金、共同基金、保险公司和银行等。最大的投资者是寿险公司，其次是养老基金，它们持有一半以上的未清偿公司债券。个人也因为公司债良好的收益性、流动性和多样性而投资于公司