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黄金仍是高通胀下良好的投资品种 ——2008年下半年黄金投资策略 长城伟业期货 黄伟 一、 上半年黄金行情回顾 1、国际金价冲高回落 继2007年国际现货金（伦敦金）上涨31%后，2008年上半年伦敦金一度冲高到1032美元/盎司，随后在美元反弹下出现震荡回落，在850美元附近获得支撑，截止到6月20日收于891美元，比年初的832美元上涨了7.1%。 ？2008年伦敦金走势图： 数据来源：文华财经、长城伟业期货 上半年国际金价在3月17日上涨突破1000美元，上涨驱动因素在于： 次贷危机引发美国经济衰退预期，美元持续走弱，在3月17日创出历史新低70.698； 地缘政治危机（科索沃危机、伊朗核问题等）引发国际安全局势忧虑，黄金避险需求大增； 大宗商品价格（原油、农产品、有色金属等）持续上涨形成全球性高通胀忧虑，黄金保值功能显现。 金价在3月17日突破1000美元后大幅下挫，在5月2日甚至最低达846美元，主要原因在于美元出现反弹，多头在金价达到预期价位后出现大规模的获利了结，导致金价出现快速的杀跌，尽管期间原油价格连续突破新高，金价受美元震荡整理影响始终未能走强，美元对金价的影响在08年上半年要大于原油。 2、国内黄金现货价格走势弱于国际金价 因黄金的定价权在于国外，国内黄金价格走势紧随国际金价，然而走势明显弱于国际金价，主要是因为人民币兑美元汇率在上半年出现较大升值，使得以人民币计价的国内金价涨幅要小于以美元计价的国际金价涨幅。 2008年以来伦敦金和金交所9995金的价格走势： 数据来源：文华财经、长城伟业期货 2007年6月以来人民币兑美元汇率呈单边升值走势： 数据来源：路透社、长城伟业期货 据统计，2008年初到6月20日，人民币兑美元汇率累计升值了5.78%，央行公布的美元牌价已经突破6.9达到6.8826。 金交所黄金现货AU（T＋D）品种的量价走势： 数据来源：文华财经、金交所、长城伟业期货 金交所AU（T＋D）品种也采用保证金交易方式，从上半年金价运行情况来看，持仓量要远高于成交量并基本保持稳定，说明金交所的市场结构中以长线投资者为主，这与现货商的广泛参与有关。在6月份，持仓量出现显著增加，并且交易量也有所放大，黄金价格在低于200元/克时对投资者具有较大的吸引力。 3、上海黄金期货交易量有所萎缩 上海黄金期货主力合约AU0806自1月9日首日上市后，价格呈先高位震荡、后大幅回落的走势，在3月17日AU0806价格最高曾达到233元，随后价格出现大幅回落。4月中旬黄金期货主力合约由6月转换到12月，AU0812在6月20日收于200元，而AU0806也完成了首次实物交割。然而在2008年上半年，黄金期货的交易量从年初刚上市时的12万手，下滑到6月20日的不到2万手，而且交易量主要集中在单月合约AU0812上，这一方面说明市场开始由疯狂走向理性，另一方面也说明黄金期货在金交所黄金现货的竞争下有些力不从心。 上海黄金期货AU0812的量价走势图： 数据来源：文华财经、长城伟业期货 期货AU0812合约的成交量和持仓量在5月初达到最大，随后持仓量开始下滑，而成交量也出现震荡反复，在6月20日交易量不足1.5万手，市场对黄金期货反映冷淡，因在交易和交割制度上不如金交所的保证金现货交易具有优势。在4月中旬，上期所的黄金库存仓单曾一度为零，截止到6月20日黄金库存为357公斤，这与2.5万公斤的持仓量相比微不足道，说明上期所的黄金期货主要以投机为主。 上海黄金期货AU0806的量价走势图： 数据来源：文华财经、长城伟业期货 黄金期货AU0806合约在上市后交易量呈显著的下滑趋势，在5月初已基本没有交易量，因交易所规定的交割月前一个月的保证金在15%以上，并随着交割的临近保证金还要不断提高到30%。值得欣慰的是，AU0806合约在6月中旬完成首次实物交割，实现交割黄金204公斤，交割率为0.02%，共有9家会员单位参与，参与的厂商主要有山东招金和山东黄金等。 4、国际和国内现货金间的套利机会分析 自国内黄金期货推出后，国内现货金价和国际现货金价的价差明显缩小，以往出现1%价差的机会也越来越少，目前价差已趋向于零，说明国际和国内的黄金现货价格正趋向一致，两个市场目前基本没有好的跨市套利机会。 国际和国内现货金价价差走势： 数据来源：文华财经、长城伟业期货 经过人民币汇率调整后，国际现货金价和国内现货金价自2007年6月以来价差在绝大多数时间内都保持在1%以内，2008年2月后的价差更是稳定在0.5%以内，并越来越趋向于零，这种价差很难具有好的套利收益。 5、国内黄金期、现货间曾存在较好的期现套利机会 国内黄金期货AU0806合约在1月9日首日上市时