思源电气(002028sieyuan)深度研究战略研究..doc

思源电气主要产品及销售情况概述 思源电气属于输配电及控制设备制造业，经送转股及增发后，目前总股本43968万。公司主要子公司及其产品的大致情况如下所示： 消弧线圈 消弧线圈是一种当电网发生突发性故障断电时发生作用，消灭电弧以保护其他电力设施不受电弧冲击的损害的设备。该产品由母公司生产，是公司的起家产品，04年募资增加2950万元进行扩产。其竞争对手是智光电气（002169），两者合计占国内市场的四分之三左右，可称得上是寡头竞争态势。此外，在国网招标中，河北旭辉电气最近时常中标，该公司目前正在寻求上市，在北方市场有一定占有率。消弧线圈是公司历史最悠久的产品之一，技术成熟、市场认可度高、竞争对手少、毛利率很高，能为公司带来持续的现金收入。但是随着电网改造进程放缓、国家投资缩减等一系列原因，消弧线圈的毛利率有所下降，且随着电网市场的饱和，公司10年向石化、冶金、锻造等大厂进行销售，毛利率降低。通过公告所得到的信息，思源电气与智光电气的对比如下（单位：万元）： 　 　 07年 08年 09年 10年中报 思源电气 消弧线圈收入 34,423.89 39,104.42 40,090.60 14,486.83 消弧线圈利润 18,060.68 18,892.06 17,926.27 6,632.88 消弧线圈毛利率 52% 48% 45% 46% 智光电气 消弧线圈收入 13,392.40 18,704.21 19,768.00 5,651.30 消弧线圈利润 2,769.48 3,665.43 5,466.92 1,382.00 消弧线圈毛利率 21% 20% 28% 24% 由表可见，思源在与智光的对比中，无论收入规模或者成本控制，都处于绝对领先的地位。高于智光电气的毛利率来源有：主要技术不同、生产工艺不同、规模效应、充裕的现金获得优惠的采购价等。 2、 高压开关、断路器和GIS 高压开关是发电厂和变电站电气系统中重要的开关电器，需与高压断路器配套使用，其主要功能是：保证高压电器及装置在检修工作时的安全，起隔离电压的作用，不能用与切断、投入负荷电流和开断短路电流，仅可用于不产生强大电弧的某些切换操作，即是说它不具有灭弧功能；按安装地点不同分为，屋内式和屋外式，按绝缘支柱数目分为，单柱式，双柱式和三柱式，各电压等级都有可选设备。思源的高压开关包括了隔离开关、接地开关、断路器等。08年前其产品只有110KV和220KV的等级，断路器以126KV为主，高压开关以220KV为主，超高压即500KV以上产品没有，09年有252KV的断路器和550KV高压开关产品挂网运行。越高电压等级的产品，生产厂家越少，竞争对手主要是国外几大著名厂家，产品的毛利率越高。思源的高压开关产品由其子公司江苏省如高高压电器有限公司生产。其竞争对手较多，有国际电力巨头ABB、阿海珐的国内投资厂，国内老牌电力企业平高电气（600312）、中国西电（601179）等。 GIS(gas -insulated metal-enclosed swith gear) 气体绝缘金属封闭开关设备（组合电器）是由断路器、隔离开关、接地开关、避雷器、电压互感器（PT）、电流互感器（CT）、套管和母线等元件直接联到一起，并全部封闭在接地的金属外壳内，壳内充以一定压力的六氟化硫（SF6）气体作为绝缘和灭弧介质。 GIS为高压开关类的高端产品，目前主要厂家为国外著名公司如ABB、西门子、东芝等，占目前市场的80％份额，但按照我国原“十一五”规划，到计划末我国国产GIS产品必须达到70％以上市场份额规定，新上项目将限制国外公司的市场空间，完成以“市场换技术”国家发展战略，国内拥有GIS技术的先行者得到快速发展。 思源06年试图控股平高电气获取GIS项目，但因种种原因未成功，只好自己攻破该技术难关。07年8月思源电气定向增发募资4亿元进行GIS开发，第二大股东陈邦栋牵头组织研发，由子公司上海思源高压开关有限公司研制及生产。公司目前掌握了126KV和252KV等级的GIS技术，技术已达国际先进水平，但比平高的GIS电压等级低。在上市公司中，平高电气有GIS项目，包括平高自身生产和平高东芝生产，目前支撑平高电气（600312）企业价值的几乎全靠其GIS项目，近几年平高电气的净利润的大部份来自其GIS产品，而对平高东芝的投资收益又占了公司全部净利润的半数以上。但是根据平高电气的最新半年报显示，其投资收益出现了负数，说明平高东芝出现经营亏损，推测其原因可能在于：GIS的销售价格下降，而东芝控制的进口主件价格未随之下降。同样的情况也出现在东北电气的报表中，东北电气参股的沈开也是GIS的大供应商之一，直接应用日立的技术，在中报中，东北电气的投资收益也出现了负数。日本人对核心技