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附加政策约束条件投资决策对公司盈余管理影响分析 附加政策约束条件投资决策对公司盈余管理影响分析 一、引言 　　盈余管理一直都是宏观财务金融领域和微观企业层面所要面对的研究热点，其中企业盈余管理的内在生成机制和对企业财务相关决策产生的冲击是理论和经验研究的重心，但投资决策作为现代企业三大关键财务决策核心之一，其对盈余管理的直接或间接的影响机制并没有权威性结论。MM定理认为，在有效市场条件下，公司的投资决策与财务结构无关，企业的筹资决策并不影响企业的市场价值。但结合我国经济运行状况，市场是非有效市场。经典经济学相关理论表明一国宏观经济运行的逻辑具有其内在规律。结合我国经济发展经验来看，改革开放以来经济运行业已经历了多个完整的宏观运行周期，每个宏观周期都由繁荣、滞涨、萧条、复苏显著的四个阶段特征组成；从财务角度来看，则是微观企业层面的主动或被动去库存、主动或被动加库存的过程。虽然从微观企业财务层面来看，每个周期企业都会经历投资抑制与投资扩张的阶段，但每个经济周期的结构、调整及外部环境并不完全一致，由此反映出周期不同的运行特征与外部政策异质。其次，结合实践分析，始发于XX年金融危机所引发的新一轮经济调整周期，到目前经济一直在萧条期中调整，经济增速持续低迷及微观企业层面的压价去库存硬着陆行为普遍出现。资本市场更是持续缩水。结合我国大政府小市场经济特征，具有行政特色的宏观调控政策对我国新一轮经济周期及微观企业状况具有很强的解释力度。因此外部政策环境是进行微观企业问题研究所必须面对的约束。在一定程度上揭示，我国市场非有效特征主要体现在政府所采取的宏观管理政策干预，而这些管理干预政策组合形成了与经典财务理论MM理论中有效市场对立。从理论财务角度而言，非有效市场的运行引致了微观企业的投资决策受到企业利润水平和融资的约束，但是更为重要的是企业利润内生于企业所提供的产品和服务，而企业产品和服务来源于企业的投资，因此投资决策不仅受制于企业利润约束，更为直接的影响到企业利润生成。基于此，投资的利润理论将投资决策和企业盈余管理二者关系显性化。那么企业如何合理利用利润为投资进行筹资进而投资反过来如何影响企业的盈余管理？尤其是存在强政策干预情形下，投资决策如何影响企业盈余管理？这些问题不仅是实务界面临的现实问题，同时也更是理论界如何在非有效市场条件下推进财务理论研究的重要命题。本文对此进行了研究。 　　二、文献综述 　　国外文献 经典的盈余管理研究始于Healy和Wahlen的研究，认为盈余管理是企业内部管理层在特定条件下依据其职业经验和知识影响财务报告，进而达到影响以企业财务报告为依据的利益决策的目的，或者取得预期以企业财务报告所提供会计数据为判断准则的相关契约执行效果。盈余管理实质就是本文由论文联盟http://收集整理盈余管理主体企业管理当局利用盈余管理客体会计原则、会计估计及会计方法达到其既定目的的财务会计操作过程。在经典盈余管理的基础上，现有的针对企业投资决策对其盈余管理的研究文献主要集中于企业微观层面，其主要代表性研究如下：Greenwald等，Myers和Majluf，Myer等先后在其研究中指出企业资本市场的信息不对称问题，对经典的企业融资结构MM理论所假设的完美市场提出质疑，认为市场非有效特征使得企业内外部融资成本存在差异，在此基础上提出了投资的利润相关理论，为进一步研究投资结构与企业盈余管理相关性奠定理论基础。投资的利润相关理论起源于Tinbergen研究提出的投资支出的利润有关论，随后该观点被KlEin研究进一步发展为投资的利润理论。Foster，Deehow等，Beneish研究共同指出：有效的市场会对企业的错误财务会计报告产生显著的负向冲击，在一定程度上表明，市场中的投资者不能完全意识到企业内部盈余管理行为。但只要外部权益投资者理性预计到发生操纵行为，即使不能明确公司的操纵程度，也能够在事后观察到企业实际的负向收益并作出调整；Seholes等针对金融行业的研究揭示，基于资本充足率监管要求，银行在基本满足资本充足率的情况下，其利用盈余管理应对行业监管的内在激励也就越强，在此种条件下，进行盈余管理的银行存在低贷款注销额和高贷款损失准备就会被会计确认为非正常投资收益，而这一点在Collins等和Beatty等研究得到证实。Biddle，Hilary发现：会计信息质量报告可以在一定程度上降低企业实际管理者和外部资金借贷方的信息不对称，因此可以提高投资效率，同时还指出企业的会计信息质量显著的与投资对现金流量敏感性负相关，认为原因在于盈余质量高的企业融资约束对于投资的影响较小；Meniehols和stubben通过对盈余管理行为对投资决策影响的检验及对样本公司的固定资产投资行为进行分析，研究指出样本公司在利润操纵期间会发生过度投