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高 级 财 务 管 理 主讲教师-------周 静 第二章 企业估值与价值管理 企业价值的属性与形式 企业价值评估 基于价值的财务管理 公司市值管理 2.1企业价值的属性与形式 1、企业价值的属性 ------股东、债权人、经营者、员工、顾客等众多利益相关者 2、企业价值的主要形式 ——账面价值 ——内涵价值（现金流贴现模型） ——市场价值 图2-1（21页） --------企业价值评估的含义与意义 含义：是指通过对企业的未来财务状况及资源利用、获利能力作出价值上的判断分析。也是对持续经营的企业的价值进行估算和计量。 意义： 为企业价值最大化目标服务 为企业的投资、融资、分配决策提供帮助 为企业并购提供数据 --------企业价值评估的基本程序 宏观经济环境 市场及竞争环境 行业分析 技术创新 收集信息及对公司运营情况进行假设 公司定位 绩效预测 公司治理 产品定位 财务估价模型 现金流量 价值检验 价值结果 --------市净率法（账面净值调整法） 市净率（P/B）=每股市价÷每股净资产 公司价值=公司的账面净资产价值×市净率(P/B) A、公司的账面净资产价值 公司总资产-负债 B、市净率 公司的现行市净率确定 同行业企业的现行市净率确定 公司的行业特点、成长性、获利能力、股权交易双方讨价还价等因素确定。 --------市净率法（账面净值调整法） 优点： 可直接根据企业的报表资料获得数据，客观、计算简单。 缺点： 公司的账面净资产价值容易被企业操纵 净资产数据来自报表，代表的只是历史成本 忽略了企业内部的价值驱动因素 该方法不适合于账面价值的重置成本变动较快的公司，固定资产较少的，商誉或知识资本较多的服务行业。 主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。 --------收益分析法（相对价值法：市盈率模型） 认为企业的价值就是市场对企业收益资本化后得到的价值，股价就是其最直接的反映。 公式：目标企业的价值=估价收益指标×标准市盈率(P/E) A、估价收益指标 可用目标企业最近一年的税后利润； 可用目标企业最近三年税后利润的平均值； 在并购中对目标企业的估价可用并购企业的资本收益率估算出目标企业被并购后的税后利润。 B、标准市盈率 在评估时点目标企业的市盈率；与目标企业具有可比性的企业的市盈率；目标企业所处行业的平均市盈率。 例、A公司拟横向并购同行业的B公司，假设双方公司的长期负债利率均为10%，所得税税率均为50%。 A、B公司简化资产负债表 （单位：百万） 资产 A公司 B公司 负债与股东权益 A公司 B公司 流动资产 1500 500 流动负债 500 250 长期负债 500 100 长期资产 1000 250 股东权益 股本