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Part5 融资方式与决策 柳燕燕 本章主要介绍 筹资的分类、筹资方式、资金成本、资本结构、财务风险等内容 学习目的 了解筹资的分类与方式，掌握资金成本与资本结构的基本原理 按资金来源方向：内源融资和外源融资 内源融资：内源融资指企业利用自身的积累资金进行融资的方式 包含：初始投资＋折旧基金＋留存收益 外源融资：从企业外筹集来的资金；主要是在资本市场上进行的，又可分为直接融资和间接融资 内源融资的特点： 自主性。它是企业的自有资金，企业使用时有较大的自主性，外界的约束和影响较小。 有限性。由企业的自身积累决定，融资规模受限制。 低成本性。不需要向外界支付融资成本和费用，但存在机会成本。 低风险性。不存在支付危机而导致财务风险 外源融资的特点： 高效性。不受企业的自身积累能力限制，可将分散的、小额的资金集中为大额资金 有偿性。包含债权融资和股权融资。前者，企业要支付利息以及较高的融资费用；后者需要支付部分利润（分红）以及融资费用 高风险性。债权融资存在支付危机而导致财务风险；股权融资面临交易风险 不稳定性。债权融资到期要还本，无法长期占有 按资金运动渠道：直接融资和间接融资 直接融资：指企业通过自己或者证券公司向投资者出售股票或债券的融资方式；资金供给方与需求方直接见面 间接融资：通过银行把分散的储蓄其中起来，然后供给给融资者。资金需求方通过银行为中介获得资金供给方的资金 按资金产权关系：股权融资和债权融资 股权融资：指向企业股东筹措资金；在企业创办或增资扩股是采用；其融资所得资金是企业的资本 债权融资：利用发行债券、银行贷款等方式向企业的债权人筹措资金；可以发生在企业生命周期的任何时期。其所获得资金成为负债资本（或负债资金） 按法人设立状况：公司融资和项目融资 公司融资：现有企业筹集资金并完成项目的投资建设；项目的建成之前或之后，不出现新的独立法人。 项目融资：为建设和经营项目而成立的新的独立法人的项目公司，由项目公司完成项目的投资建设、经营和还贷。如房地产公司开发某一房地产项目、外商投资的三资企业均可采用项目融资。 公司融资：企业作为投资者承担投资风险和承担投资决策。债务方是公司，整个公司的现金流和资产可用于偿还债务和提供担保；贷款风险较小。 项目融资：项目法人和项目发起人非一体；项目公司只承担投资风险。债权人对项目发起人没有追索权或只有有限追索权；项目只能以自身的盈利能力来偿还债务，并以自身资产作为担保。 我国外部融资渠道的主要筹资方式包括： 信贷融资 股票融资 债券融资 商业票据融资 融资租赁 风险资本融资 项目融资 典当融资 资本成本 指企业筹集和使用资金过程中所付出的代价。 资本成本=资本使用成本 ＋资本筹集成本 资本使用成本：资金使用者由于使用资金而应该支付的报酬 资本筹集成本：筹措的过程中发生的开支费用，包括银行借款手续费、股票和债券的发行费用等等。这些费用是和筹措资本同时发生，所以可以将它从筹措的资金总额中扣除。 资本成本 一般计算公式： 评估企业价值的重要依据； 筹资决策的基础标准； 选择资本成本较低的筹资方式 评估项目可行性的重要尺度；(IRR decision rule) 将企业的资本成本和内部报酬率（IRR）进行对比 如果IRR大于资本成本，项目可行； 如果IRR小于资本成本，项目不可行 资本成本的确定 个别资本成本：各种筹资方式的成本 综合资本成本：加权平均资本成本 边际资本成本：企业追加筹资的成本 （1）长期贷款成本 ：由贷款利息和银行贷款手续费组成。企业对于长期贷款所支付的利息在所得税前扣除，因此可以少交一部分所得税。 当筹资费可以忽略时： 长期借款资本成本（当筹资费不可以忽略时） 某企业拟向银行借入5年期的贷款1000万元，年利息8%，手续费为0.3%，企业所得税33%，该笔借款的资本成本是多少？如果不计手续费怎么计算？ （2） 债券成本：类似长期贷款，其支付利息在所得税前支付。 某企业发行期限为10年债券1000万元，票面利率为10%，其发行价格为1200万元，发行费用占发行价格的3%，企业所得税为33%，债券资本成本为？ 折价发行呢？ 无论债券是分期付利息还是一次支付利息，计算债券成本公式相同。 债券利率通常高于长期贷款利率，所以长期贷款成本低于债券成本。 债券的筹资费用一般也高于长期贷款的筹资费用。 （3）优先股成本 : 优先股的投资报酬是以定期固定的利率支付股利。它是税后利润支付的，不会减少所得税负担。 某企业发行1000万股优先股，发行 总额为1000万元，每年支付股利率6％，税率是33%，费用率3％，优先股的资本成本？