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强制信息披露及其管制 ——“民商法前沿”系列讲座现场实录第281期 郭锋 中央财经大学法学院 教授 演讲人：郭 锋、中央财经大学法学院教授、法学博士、中央财经大学财经法律研究所所长 主持人：袁雪石、中国人民大学法学院博士研究生 时 间：2006年12月12日周二晚6：30 地 点：中国人民大学明德法学楼708 主持人：各位老师，各位同学，大家晚上好，今天晚上我们“民商法前沿”论坛十分荣幸的邀请到了中央财经大学法学院教授、博士生导师、中央财经大学财经法律研究所所长郭锋教授。 郭老师是中国“民法之父”佟柔先生的得意弟子，从1987年开始参加《中华人民共和国票据法》起草；从1986年开始参加《中华人民共和国公司法》起草；从1993年开始，参加全国人大财经委组织的《中华人民共和国证券法》的起草及证券法修改工作。曾经协助最高人民法院、中国证监会起草、修订了多部司法解释、部门规章。郭老师在理论界和实务界有着非常大的影响力，郭老师在搜狐、新浪等网站、证券类报刊也发表了很多重要的评论。 鉴于时间的宝贵，我们把时间留给郭老师，下面欢迎郭老师开始精彩的演讲！ 主讲人：很高兴今天有机会回到人民大学与在座的老师们、同学们就证券法中的一个具体制度——强制信息披露及其管制与大家进行一些交流。我在人大学习、工作了二十一年，对人大法学院的感情很深厚。所以，今天能够有机会作为校友再回来我也感到非常的荣幸。 今天给大家报告的题目是《强制信息披露及其管制》。大家知道，在证券法当中有很多重要的制度，我个人理解认为，实际上最重要的制度就是两块：一块是信息披露制度，第二块是反欺诈制度。近现代证券法的典型是美国1933年证券法和1934年证券交易法，这两部法律的最大贡献一个是建立了现代的信息披露制度，第二个是建立了禁止证券欺诈制度，包括禁止虚假陈述、内幕交易、操纵市场等。美国的证券市场发展到现在将近一百年的历史了。1929年-1933年的经济危机所引发的股市大萧条，对他们整个国家经济的破坏、对投资者信心的打击是最为严重的，而且引起整个资本主义的经济危机。但是从这以后一直到现在，尽管我们分析认为西方也会面临股灾，但是他们从来再也没有出现过系统性的风险引发的整个资本市场的崩溃，或者走向一个完全不能复苏的低潮。由此从法律层面上我们就可以看出，这与信息披露制度的建立完善和反对证券欺诈的立法以及司法的提供是有着密切的关系的。所以，我们说信息披露制度对证券市场有着非常强的贡献。 我今天主要是从以下五个方面给大家作一个介绍： 第一、强制信息披露的理论基础 在一般的商品市场上，比如到商场里面购物，一个产品除了说明书以外，我们并不知道其它的一些信息，但是对厂家以及产品很多的内在信息一般并没有一个强制性的披露要求，厂商对产品的信息一般都是愿意披露就披露，不愿意披露也不勉强，这主要是由消费者市场来进行检验的。为什么在证券市场上我们需要推行强制信息披露制度？这种制度是建立在有关的理论基础之上的。 首先是公共物品理论。这种理论认为，信息本质上是一种公共物品，公共物品有什么特征呢？从经济学上来说，它有两个最显著的特征：一是非竞争性；二是非排他性。从使用的角度来说，公共信息谁都可以使用，比如天气预报、交通台信息等等。由于公共物品市场的非竞争性，就决定了信息的生产和供给不会主动满足和适应消费者、投资者的需求。在竞争的情况下，商家为了盈利它就会满足投资者或者消费者的需求，一旦没有竞争，它不会主动的满足这种需求，因为供给信息是需要成本的。作为一个上市公司来说，如果法律没有强制性要求，它就尽量不给你提供信息，或者选择性的给你提供一些信息，一些对上市公司不利的信息就不会提供。由此，公共物品的特性就决定了它不能够主动满足或者适应消费者、投资者的需求。由于股票是向社会公众发行的，资本金是社会公众筹集起来的，另外股票又不能还本，这种情况下你就应当满足公众投资者信息方面的需求。这就需要证券监管部门进行管制。 另一方面，信息供给者无法排除非投资者使用信息，无法阻止社会成员对信息的分析、使用或评议。股民关注信息，并且对信息加以搜集、分析、处理，供投资决策使用。但是非股民能够不能够使用这个信息呢？比如我就是非股民，我就没有买过一分钱的股票，这也是很多人不理解的。（笑）有些人还批评我，说你一个研究证券法的学者你不炒股，那你还研究这个东西干什么啊？我回应说，每个人的言论基本上带有倾向性，买了股票的学者大多都为股票市场看涨叫好，他们很少说某个股票不能买或者怎么样，都是一片叫好！股市不能排除他人使用信息、他人的分析或者评价，这是信息的公共物品理论所决定的。 其次是非对称信息理论。这个理论说明资本市场上的相关信息在交易双方是不对称分布的，这种不对称情况对交易行为、市场效率均产生重要影