《风险投资评估概况.docVIP

目前我国风险投资刚刚起步，还处于学习阶段，发展相当不成熟，风险投资市场还未健全，风险投资评估的理论和方法还处于边实践边探索的阶段，无论是实业界，还是理论界对风险投究竟应从哪几个方面评估，采取什么方法评估，以及由什么样的人或机构来评估等还处于研究之中，没有形成可供借鉴的经验，更没有形成自己的评估体系。本文从国内外两个方面综述了目前风险投资项目评估的基本情况以供参考。 一、国际风险投资评估概况 风险投资的对象是新项目或新创企业，由于市场前景等各方面都存在大量的不确定性，因此风险投资是名副其实的一种高风险性的投资行为。要想降低风险，需在投资前较准确地预计风险之所在，投资后对其加以有效的管理控制。可见投资前预测风险是防范风险的关键环节。风险预测取决于有效的风险投资评估决策过程。在风险投资的发祥地美国，风险投资家和金融界的专家将这一问题的研究集中于两个方面：“风险投资家用何种标准来评估一项投资项目的投资潜力？”，“风险投资家利用何种模型来对投资进行评估选优？” 在风险投资过程中，风险投资者采用一定评估指标来判定投资的收益和风险。对此许多研究机构作了大量深入细致的研究。关于投资决策评估指标选择的调查结果表明(表一)，管理层素质构成风险投资决策的首选指标，其次是产品市场增长和投资回报率。 表一 风险投资机构评估指标 Wells(1974) Poindexter(1976) Tyebjee和Bruno(1984) 因素 平均权重 按重要性顺序排列的投资指标 因素 频数% 管理层的承诺 10.0 1.管理层的素质 1.管理者技能和历史 89 产品 8.8 2.期望收益率 2.市场规模/增长 50 市场 8.3 3.期望风险 3.回报率 46 营销技能 8.2 4.权益比例 4.市场位置 20 工程技能 7.4 5.管理层在企业中的利害关系 5.财务历史 11 营销计划 7.2 6.保护投资者权利的财务条款 6.企业所在地 11 财务技能 6.4 7.企业发展阶段 7.增长潜力 11 制造技能 6.2 8.限制性内容 8.进入壁垒 11 参考 5.9 9.利率或红利率 9.投资规模 9 其他交易参与者 5.0 10.现有资本 10.行业/经验 7 行业/技术 4.2 11.投资者的控制 11.企业阶段 4 变现方法 2.3 12.税收考虑 12.企业家利害关系 4 ?? 美国纽约大学企业研究中心(New York Universitys center for Entrepreneurial Studies)对100家专业风险投资公司投资评估决策所作的调查结果表明，在24个考虑因素中，首选因素是“企业家自身具有支撑其持续奋斗的禀赋”；其次是“企业家非常熟悉企业自身的目标市场”，第三是“企业家以往领导能力的证明”和“在5到10年内至少能获得10倍回报”。位列最后的是“风险企业将开发一个新的市场”和“我不会进行追加投资”。调查再次表明，管理素质、产品市场及投资回报等构成风险者进行投资评估决策的几项主要因素。表二列示了该调查揭示的前10个评估决策考虑因素。 表二 前十项投资评估考虑因素 投资评估的考虑因素 被调查者反复提到的次数（最多100） 1.企业家自身具有支撑其持续奋斗的禀赋 64 2.企业家对本企业目标市场非常熟悉 62 3.在5到10年内至少能获得10倍的回报 50 4.证明企业家过去具有很强的领导能力 50 5.对风险的评估反映良好 48 6.投资具有流动性 44 7.可观的市场增长前景 43 8.与风险企业有关的历史记录良好 37 9.对企业的表述清楚明了 31 10.具有财产保全措施 29 资料来源：美国风险投资俱乐部 ??? 从上述对比中可以看到，风险投资家把管理能力(Management)放在第一位，产品或技术的独特性(Uniqueness)、产品市场大小(Market)、回报率都放在前几位，另外财务管理、权益比例、企业发展阶段也在考虑重点之中。这些构成了评估指标体系的主要组成部分。 在定性阐述评价准则的基础上，Tyebjce and Bruno (1984)最先运用问卷调查和因素分析法得出美国风险项目评价模型。数据基础是从电话调研的46位风险投资家和问卷调查的156个风险投资公司中选出的90个经审慎评估的风险投资案例。他们请风险投资家根据案例对已选好的23个准则评分，标准是4分(优秀)，3分(良好)，2分(一般)，1分(差)，此外还分别评出各个项目的总体预期收益和风险。这样得到一组数据后，经因素分析和线性拟合，得出评估基本指标，划分为五个范畴，并根据各范畴指标对预期收益和预期风险的影响，模拟出风险投资的评价模型。其评估模型指标如图一所示： 图一 第一个风险投资评估