王化成第4版第5章企业投资管理(下)选编.ppt

三、投资期决策 例5-3 缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量的计算如表5-4所示。 表5-4 缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量 年份 0 1 2 3 4－16 17 18 缩短投资期的现金流量 正常投资期的现金流量 差量现金流量 －500 －280 －220 －500 －280 －220 0 －280 280 200 0 200 200 200 0 250 200 50 0 250 －250 三、投资期决策 例5-3 差量净现值 ＝－220－220×PVIF10％,1＋280×PVIF10％,2＋200×PVIF10％,3＋50×PVIF10％,17－250×PVIF10％,18 ＝－220－220×0.909＋280×0.826＋200×0.751＋50×0.198－250×0.180 ＝－73.6（万元） 由于缩短投资期与正常投资期相比的差量净现值为负，因此公司应按正常投资期即三年进行投资。 四、投资时机决策 大多数自然资源如矿藏、油田是不可再生资源，储量有限，由于不断开采，价格将随着储量的下降而上涨。例如石油价格曾一度超过200美元/桶。 在这种情况下，早开发的收入就少，而晚开发的收入就多，但另一方面，考虑到货币时间价值和风险因素，晚开发的未必比现在开发的收入的现值大，钱总是越早赚到手越好。 如何权衡二者的利弊，做出最佳的开发时机呢？ 四、投资时机决策 投资时机决策：选择开始投资的最佳时机，以寻求最大的净现值。 基本思路：将不同的投资时机视为不同的投资方案，计算各自的净现值（必须折算到同一时点），从中选择使净现值最大的投资时机。 四、投资时机决策 例5-4 大庆林业公司有一片经济林准备采伐并加工成木材出售，该经济林的树木将随着时间的推移而更加茂密，其单位面积的经济价值逐渐提高。根据预测，每年每亩树木的销售收入将提高20%，但是采伐的付现成本也将每年增加10%。按照公司的计划安排，可以现在采伐或者3年后再采伐，无论哪种方案，树林都可供采伐4年，需要购置的采伐及加工设备的初始成本都为100万元，直线法折旧4年，无残值，项目开始时均需垫支营运资金20万元，采伐结束后收回。计划每年采伐200亩林木，当前每亩林木可获得营业收入1万元，采伐每亩林木的付现成本为0.35万元。大庆林业公司的资金成本为10%，所得税税率为25%。因此，公司需要决定是现在采伐还是3年以后采伐。 四、投资时机决策 例5-4 1.计算现在采伐的净现值 （1）计算现在采伐的营业现金流量 项目 第1年 第2年 第3年 第4年 营业收入（1） 付现成本（2） 折旧（3） 200 70 25 240 77 25 288 84.7 25 345.6 93.17 25 税前利润 (4) 所得税（5） 105 26.25 138 34.5 178.3 44.58 227.43 56.86 税后利润（6） 78.75 103.5 133.72 170.57 营业现金流量(7) =(1)-(2)-(5) =(3)+(6) =(1)?(1-25%)-(2)?(1-25%)+(3) ?25% 103.75 128.5 158.72 195.57 四、投资时机决策 例5-4 1.计算现在采伐的净现值 （2）计算初始投资、营业现金流量和终结现金流量 项目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 营运资金回收 -100 -20 103.75 128.5 158.72 195.57 20 现金流量 -120 103.75 128.5 158.72 215.57 四、投资时机决策 例5-4 1.计算现在采伐的净现值 （3）计算现在采伐的净现值 四、投资时机决策 例5-4 2.计算3年后采伐的净现值 （1）计算3年后采伐的营业现金流量。 项目 第4年 第5年 第6年 第7年 营业收入（1） 付现成本（2） 折旧（3） 345.6 93.17 25 414.72 102.49 25 497.66 112.74 25 597.2 124.01 25 税前利润 (4) 所得税（5） 227.43 56.86 287.23 71.81 359.92 89.98 448.19 122.05 税后利润（6） 营业现金流量(7) =(1)-(2)-(5) =(3)+(6) =(1)?(1-25%)-(2) ?(1-25%)+(3) ?25% 170.57 195.57 215.42 240.42 269.94 294.94 336.14 361.14 四、投资时机决策 例5-4 2.计算3年后采伐的净现值 （2）