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一、合理确定融资结构，促进企业稳步发展 ——迪斯尼公司的发展之路 (一)案例介绍 1922年5月23日，迪斯尼公司创始人沃尔特·迪斯尼用1500美元创建了 “欢笑卡通公司”。现在，迪斯尼公司已经成为全球最大的娱乐公司。沃尔特．迪斯 尼则被誉为“奇特的天才、“百年难遇的欢乐使者”，美国总统约翰逊称“他所创造的真、 美、欢乐是永世不朽的”，是全世界的一笔宝贵财富。 目前，迪斯尼公司已经成为全球性的多媒体公司。它是好莱坞最大的电影制 片公司；迪斯尼乐园已经成为迪斯尼王国的主要收入来源，提供了总利润的70％： 1995年收购美国广播公司，全面进入电视领域；出售根据卡通形象制造玩偶的特 许经营权，每年的营业额在10亿美元上下；迪斯尼唱片公司致力于唱片、录影带、 影碟及连环画等儿童出版物的经营，其中仅将过去几十年出品的影片制成影像带 出售，每年即可收入1．7亿美元。 到1995年迈克尔。艾斯纳收购美国广播公司之前，迪斯尼公司当年的营业 额达到121·28亿美元，利润13．937亿美元，市场价值达470．4亿美元，分别比上年 增长14·1％、13．8％和63．5％。而与1922年相比，则是几千万倍的增长。 在迈克尔·艾斯纳长达18年的经营中，恰当的融资扩张策略和业务集中策略是其始终坚持 的经营理念。这两种经营战略相辅相成，一方面保证了迪斯尼公司业务的不断扩张，另一方 面确保了新业务与公司原有资源的整合，同时也起到了不断削减公司运行成本的作用。 迪斯尼公司的融资特点可以从下表及附图中看出 91 92年 93年 94年 95年 96年 97年 98年 99年 00年 01年 长期债 2074．3 2020．4 2088 2773．8 2855．6 12223 10224． 9562 9278 6959 8940 股权 3871．3 4704．6 5030．5 5508．3 6650．8 16086 1。7285 19388 20975 24100 22672 长期债占比重 34．89％ 30．04％ 29．33％ 33．49％ 30．04％ 43．18％ 37．17％ 33．03％ 30．67％ 22．41％ 28．28％ 股权融资 829 324． 475 1152 9440 1198 2100 1577 3134 -1432 -1432—1432 长期债融资 一54 68 686 82 9367 —1999 ．．662 ．．284 —2319 1981 总融资额 775 392 1161 1233 18808 —801 1438 1293 815 549 注：①股权融资额=本年股票账面债值×本年股票总额一上一年股票账面价值×上一年股票总额 ②长期债融资额=本年长期债务一上一年长期债务 ③总融资额：股权融资额+长期债融资额 ④2001年数据来源于Busmessweek．com公布的2001年迪斯尼公司年报，其他来源于 www．valueline．com。 股权融资———长期债融资… 一-总融资额 由表中统计，可以发现迪斯尼公司的长期融资行为具有以下几方面特点： 第一，股权和债权融资变动趋势基本相同。从近10年的融资统计曲线图来 看，两者的变动趋势基本吻合； 第二，融资总额除了在1996年有大的增长，其他年份都比较稳定。这反映出 迪斯尼公司追求以一种平稳的速度增加其长期资金，用于公司的稳步发展。而96年 的融资激增，显然是与其并购行为相关； 第三，除了股票分割和分红之外，迪斯尼公司的股权数长期以来变化不大。 第四，长期负债比率一直较低，近年来仍在下降。10年来迪斯尼公司的负债率 平均保持在30％左右。96年为并购进行融资后，负债率一度超过40％，此后公司 每年都通过增加股权融资来逐步偿还债务，降低负债比率。