经济增速下降与牛市的三种归途.docVIP

经济增速下降与牛市的三种归途 　　中国股市站上4000点，其实收益与风险已经完全不成比例了。但偏偏这个时候来询问牛股的朋友反倒特别多，大众心理总是很灵敏的反向指标。我已经空仓了，但还是不得不打开电脑，输入一个个股票拼音简写。其实又有什么好询问的呢？所有的股票都是一路长阳，要么缩量上涨，要么高位突破再度放量。中国股市涨跌都过头的特性或者说赌性再一次表现得淋漓尽致，所不同的是这一次所有的超买指标全部失灵。除了月线中高低点连线的0.5位置、0.618位置以及前期月线高点的压力位等之外，实在也找不出什么技术上的关键点位了。但我还是要说最后或许也最重要的一句话：会卖的是师傅，个股日线图出现中长阴或者长上影线而隔日继续疲软的话，三十六计走为上。 　　中国经济增长不断放缓是众所皆知的，但股市偏偏“逆流而上”，这种显著的基本面“背离”究竟能持续多久，现在是牛市第大一浪还是假牛市大B浪反弹？ 　　最近几年，中国的经济增长率从2011 年的9.2%降到了2014 年的7.4%。就这一现象，学术界的意见很不一样。有人认为这是周期性现象，而有人则认为，这一现象表明中国的潜在增长率已经显著降低，中国经济以后再也无法实现以前的高速增长。如果是周期性的，那么以后还有可能重新回到高速增长；而如果经济增长率的下滑是由于产能增长率下滑导致的，那么今后回到高速增长的可能性就较小。 　　解决这个问题，需要严格区分“潜在增长率”和“产能增长率”两个概念。“产能增长率”，顾名思义，指的就是一个经济的生产能力的增长率。而“潜在增长率”，指的是一个经济的生产潜力的增长率。这种生产潜力决定于这个经济的可用资源，比如劳动力、资金、自然资源、技术水平、制度效率、人力资本、企业家才能等等。 　　从我国经济目前的实际表现来看，我国7.5%左右的经济增长率其实并不低，但跟它相应的通货膨胀率也就是2.0-2.6%之间，相当低；可以预见的是，即使采取了扩张性政策使得经济增长率提高到8%甚至更高一点，通货膨胀率也不会显著上升。而且，在我国经济这样高的增速下，产能过剩的程度还在加剧，这表明，我国的经济现实与“产能增长率下降”的说法不一致。 　　方正证券认为，我国经济的实际增长率下滑，但产能增长率并没有下滑，中国经济依然具备高速增长的潜力。目前的经济增长率下滑是周期性的，我们不能把周期性下滑看着趋势的变化，否则会错失经济发展的良机。当然，在经济发展方面，我国应该注意产能结构的调整，既防止资源的浪费，又避免无效产能的累积。 　　虽然官方公布的一季度GDP增速在7%左右，但微观观察到的速度可能已经在5%-6%左右。2014年二季度以来，发电量、粗钢产量、铁路货运量跟工业生产及GDP的背离不断扩大，近期这种背离程度已经接近2008年底-2009年初的水平， 2015年1-2月上述三项指标增速分别为1.9%、-1.5%、-9.1%，但规模以上工业增加值增速却是6.8%。我们合成的工业生产指数与官方公布的工业增加值增速之间的背离再次出现。为什么是2014年二季度以来背离扩大？2014年二季度以来发生的最重要事件是房地产长周期拐点出现，并导致重化工业快速下滑、土地财政坍塌、财税改革提速、财政货币政策加码宽松等。我们对全年的看法是，一季度再下一个台阶，二季度企稳，随着稳增长政策效应衰减和房地产新开工低迷传导到投资端，三季度面临再度寻底压力，这一次可能探明中长期底部，标志性事件是房地产投资增速回落到5%左右的长期中枢。近期出现一些积极进展：传统产业和新兴产业呈现出冰火两重天，经济下滑对就业的冲击被服务业化解，风险正在被缓释或推迟。 　　虽不刺激但会兜底：2季度稳增长加码。公共政策部门采取了一种虽不刺激但会兜底的宏观调控新思路，为改革赢得时间。形成强改革与宽货币新组合，加码基建投资对冲房地产投资下滑，预计2季度稳增长加码。阶梯性救房市是短期春药，长期毒药，改革麻药。地方债替换降低无风险利率、提升风险偏好，最终规模可能高达13-15万亿。 　　2季度经济小周期企稳，股市小阳春。考虑到2季度经济基本面企稳、政策友好、市场对改革充满期待、无风险利率下降、风险偏好提升、增量资金入市，我们认为目前牛市的趋势仍在。可能的风险点来自：2季度末-3季度初由于政策效应递减经济基本面再度回调；猪价和大宗商品价格反弹挤压货币政策放松空间；三四线城市在一轮接一轮的救市政策下仍然萎靡不振，但一线城市则量价反弹，甚至出现泡沫化倾向，“不同的病却吃一样的药”。 　　牛市的三种归途 　　牛市是一场群众运动，个体很容易在人群中迷失独立分析能力。值此时点，从上到下做大势研判，我们认为最重要的是把握“趋势还在不在？有没有风险？”。 　　股市是对未来的贴现，是社会信心的反应，是人心向背的缩影。2013年之前，改革迟缓，积