跳出凯恩斯或新古典的窠臼(陆磊)--新.docVIP

跳出凯恩斯或新古典的窠臼 陆磊 （华泰联合证券学术顾问） 1978年改革开放以来，中国经济增长经历了三个完整的投资信贷周期：一是1978-1988年，其繁荣源于土地改革导致农村生产潜力释放，终于价格闯关和；二是1989-1996年，其繁荣源于小平南巡讲话、社会主义市场经济体制正式确立，终于银行信贷的严厉调控；三是1997-2007年，其繁荣源于中国加入WTO，终于房地产调控，次贷危机加速了经济触底。 数据来源：CEIC，BLOOMBERG，华泰联合证券研究所。从长期趋势看，周期数据显示以下三个特征：第一，无论是价格还是产出，波动幅度都在变小；第二，无论是价格还是产出，周期波动的顶部都在降低；第三，最重要的，每一次周期性繁荣都源于一次较大的制度改进。在1997-2007的周期中，也正因为等待制度改进，中国经济陷入通缩泥潭5年（1998-2002年）后，才在加入WTO后走向新一轮繁荣。 在广泛的意义上，导致中国长达30年经济高增长的原因是什么？我们通过计算中国的全要素生产率（TFP）来回答这个问题。图2计算了中国改革开放以来的全要素生产率，其中至少包含三个信息：第一，改革开放年以来，中国技术进步总体为正，年均技术进步率为2.9%；第二，技术进步加速更多源于制度改进，由于制度变化具有突发性，这是技术进步率大幅波动的主要原因；第三，中国的技术进步率有下行趋势，其原因大致可归结为制度改进的难