《IT高薪技术类企业估值方法.docVIP

IT企业的价值评估方法 一、IT企业的特征 IT产业是知识密集型和人才密集型产业。不断地产品研发与创新以及相应的巨额投入时IT企业的一大特点。鉴于这类企业具有高度的创新性、不确定性和管理的灵活性，理论上利用实物期权法进行定价可以更符合这些项目的特点。 由于新成立的IT企业很可能还没有盈利，现金流入量为0，所以对新成立的IT企业，采用实物期权法进行价值评估。对处于发展稳定期的IT企业，采用传统的企业价值评估方法和实物期权法相结合进行价值评估。 二、IT企业的评估特性 刚设立的处于研发阶段的新兴高新技术企业，在这个阶段，现实获利能力为零，其企业价值主要靠潜在的获利机会；对于那些处于稳定期的IT企业来说，其价值评估跟传统企业的价值评估存在很大的共性，其已经形成了巨大的现实获利能力，但是若只采用传统的价值评估方法对处于稳定期的IT企业价值进行评估，可能会使其评估价值低于其内在价值。因此，对IT类高新技术企业来说，不管处于什么阶段，行业特征决定其企业价值与一般企业不同，导致IT类高新企业价值评估具有与众不同的特征。 1.一部分企业在成立初期以及发展几年后仍没有盈利或盈利很少，而如果缺乏盈利数据的话，则无法计算盈利增长率，而且盈利是负数的话，根据以前年度的数据计算出来的盈利增长率也是没有任何意义的； 2.对我国高新技术企业价值进行评估，目前缺乏可比公司。一方面由于高新技术的千差万别，一般很难找到行业、技术、规模、环境及市场都类似的可比公司；另一方面，我国的高新技术企业发展比较晚，高新技术产业尚未真正形成，公司数量规模有限，而且高新技术企业上市公司很少，所以要通过相对估价法进行相对价值的估计，要进行全面的比较条件还不成熟； 3.收入确认的问题。由于IT高新技术企业产品销售和服务的特殊性可能导致其账面收入与实际收入不符或风险增大。最典型的是软件公司与互联网公司，它们的收入确认问题在会计界引起很大的争论，从而也给评估时对公司历史的或现有的收入进行确认增加了难度； 因此，对新成立的IT高新技术企业进行价值评估和处于成长期的目前盈利为负数的IT高新技术企业来说，对其进行价值评估的最大障碍是缺乏数据进行估计和比较，无法利用其过去的经营状况和财务成果估算未来的经营业绩，这给定量分析高新企业价值评估带来了很大的难度。 4．对IT高新技术企业进行评估的另一难点即是折现率确定比较困难，如前所述，IT企业具有高风险和高收益的特征，收益的不确定性强，在这种情况下，对其风险收益率的确定，必须注重考察企业所处的行业的发展前景、企业管理者团队素质、企业研发人员素质、高新技术优势、企业产品投放以及技术被保护等各种情况，所以，在估计折现率时，比较复杂，困难较大，需要多方面了解企业的情况。然而市场是不完全有效的，信息是不对称的，因此在估计时，带有更强的主观性，估计的结果可能会与实际情况偏离较大； 5．高新技术企业决策的动态序列性使传统的评估方法难以使用，高新技术企业的研究开发是一个动态决策过程，研发成功后，如果市场有利，则企业就会追加产品开发所需的投资；如果市场对该技术的应用不看好，则企业暂时不会追加后续投资，而是等合适的投资时机，根据这样的生产特点，企业的风险主要锁定在研究开发范围内。投资者根据前一阶段的研究成果和对市场信息的把握，调整现金流，对科研成果的价值进行评估，而传统的DCF（折现现金法）方法不能应对这种调整。 三、IT企业实物期权的来源 1.专利技术与专利权等无形资产中的实物期权。大多IT企业，其无形资产所占 资产的比例是很高的，尤其是能给企业未来带来经济利益流入的无形资产。专利权是企业拥有开发和制造某种产品的权利，只有当开发产品的预期销售的现金流能超过开发成本时，企业才会使用专利进行生产。因此，专利权相当于是产品的看涨期权，产品本身为标的资产。 2.研发项目中的实物期权。IT类企业的研发费用一般很高，一般能达到产品销售收入的10％以上。企业的未来发展趋势基本是由企业的研发的实物期权所决定的。产品的研究开发具有增强企业竞争和扩张能力的期权特征，这些期权的执行将影响竞争格局，进而影响企业的价值。 因此，在对IT类高新技术企业的价值进行评估时，首先要对其所拥有的实物期权进行分析，同时要结合其期权的特征，结合市场的需求量，采用一定的模型进行评估。 四 定价模型的选择 1.二叉数定价模型 在存在风险的情况下，未来的现金流量是不确定的，有多种可能。二叉树模型是在每一期将出现两种可能性的假设下构筑的现金流量或某种价格波动的模型。 下图给出了利用二叉树定价法对不确定性进行描述的简单模型。在该图上，标的资产的初始价值为V，在每个时间段内，标的资产有两种变化可能(上升或者下降)，但只能取两个可能结果中的一个值。每一个数字成为一个节点，每条通往各节点的线成为路径，以下标u和d表示价