150萬元参与股指期货期现套利的操作方案.docVIP

150万元参与股指期货期现套利的操作方案 一德研究院 杨帆 ? 10月15日开始，股指期货对沪深300现货指数的升水幅度开始持续走高，市场上消失了5个月之久的期现套利机会再次出现。然而，通过盘面去观察，这次期现套利机会的出现并没有吸引大量套利资金的关注，整个市场对此的表现都很漠然。这就为套利者留下了很大的操作空间与较为丰厚的回报受益。本文将以150万元的资金规模，讨论期现套利的可行性，并演练一次期现套利的实盘操作。 早在期指上市之初，一德研究院就把期现套利作为一种相对安全稳定的盈利模式进行研究，投入了大量的研发精力，做了充分的前期功课与积累。目前，进行股指期货的实际操作时需要解决的问题主要有两个。一是资金管理，也就是期货部位应对波动的结算准备金管理；二是现货部位的组合构建。 第一个资金管理的问题，只要留出足够的结算准备金能盯住期货不爆仓就可以解决。期现价差10月15日突然间扩大，套利机会出现，假设套利资金在当天下午14：45分当期货升水50点的位置开仓套利。之后由于价差始终不收敛，没有平仓获利的离场机会，期货部位需要一直保持持仓。而这期间期指的价格波动从15日开仓时的3370点附近，到11月5日出现的3630点高点，最高需要承受260点的价格波动。10月15日卖出一手期指合约需要占用保证金18.2万（18%的保证金比例），11月5日行情至最高点时的浮动亏损为7.8万元。因此，行情激烈上涨虽然创造了套利空间，但同时也为资金管理提出了更高的挑战，必须有后续结算准备金的支持保证才能操作。 第二个问题，现货部位的构建。由于沪深300现货只是指数不能直接交易，因此需要通过各种方式去模拟。当下可以立刻上手投入操作的只有ETF基金。在期指上市之初我们就对各种ETF的组合进行过研究和测算，结论是60%比重的深100ETF与40%比重的上证50ETF可以模拟出最佳的跟踪效果和最小的跟踪误差。在当前动辄接近100点的套利空间的行情中，这种跟踪误差几乎可以忽略，不会对套利的受益产生影响。 ? 解决了以上两个问题后，下面以150万的资金规模，讨论具体套利的操作和受益。以11月8日至11月9日的行情做实盘演练。 第一个要讨论的问题，在套利策略中认为多少点是可以接受的套利空间。10月26日盘中出现过130点的升水，这是迄今为止的最大值。套利受益在100点以上，单次收益率在3%左右，折合年化收益率是相当高的。但是这种机会还是否会出现，后市不得而知。因此最先需要确定的是，多少点的套利空间是我们接受并进场的下限。这一时点，我们会在研究中，会根据实时行情、盘面变化、以及历史数据统计来确定。以11月8日早盘为例，我们选择了9点35分，价差在62点的时候双边开仓。当时计算出理论的期货理论溢价应为2.62点，交易成本为18个指数点。因此62点减去20.62点，等于41.38点，这就是我们此次套利的最大预期受益。 第二个要讨论的问题是操作细节。期货部位相对简单，11月8日9点35分11月合约报价3584.6点，做空一手合约，保证金按18%计算，所需保证金为193568.4元，合约价值1075380元。与此同时，需要配置1075380元的现货头寸。按照上文所说，使用60%的深100ETF与40%上证50ETF，则需购买645228元的深100ETF与430152元的上证50ETF。9点35分时，每手（100份）深100ETF报价446.5元；每手（100份）上证50ETF报价230.2元。为了得到上文所需的现货头寸，需要购买1445.08手深100ETF与1868.6手上证50ETF。取整后，得到645192.5元的深100ETF头寸，与430013.6元的上证50ETF头寸，合计1075206.1元的现货部位。与目标配置的1075380元相差172.9.4元，误差为0.016%，基本可以忽略。 至此，套利头寸建立完毕。占用资金为期货部位193568.4元，现货部位1075206.1元，共计1268774.5元。如果以150万元的资金规模，则还有231225.5元用于结算准备金账户，能够承受截止到11月19日交割日前期指上涨21.5%的风险。应该说已经足够安全。 套利账户头寸如下图所示。 时间 期货部位 现货部位 合计占用资金 结算准备金 11月8日9:35 卖出一手IF1011合约，报价3584.6点 买入1445手深100ETF，报价446.5元/手 买入1868手上证50ETF，报价230.2/手 ? ? 11月8日持仓 一手IF1011合约，占用保证金193568.4元 1445手深100ETF，1868手上证50ETF 占用资金1075206.1元 1268774.5 231225.5 ? ? 11月9日早盘9点42分。期现价差收敛至19.3点。套利受益