中国股市还在等什么.docVIP

中国股市还在等什么 　　也许是因为“稳增长”措施初见成效，5月份的宏观数据显示出经济企稳的迹象。而本周刚刚公布的汇丰PMI的6月份初值甚至出现了强劲反弹，似乎表明经济增长已开始回升。从过去几年的经验看，“稳增长”措施从推出到见效往往需要3-6个月的时间。鉴于本轮“稳增长”措施始于“两会”之后的3月中下旬，不出意外的话，经济增长在今后两三个月里企稳回升应该可以期待。 　　如果说“股票市场是宏观经济的晴雨表”的话，中国股市应该对近期宏观经济数据的些微改善做出正面反应。但事实并非如此，上证指数依然徘徊在距离2000点不远的位置，基本处于多年来的底部区域。难道中国股市不是宏观经济的晴雨表吗？如果是的话，股票市场还在等什么呢？ 　　在我看来，就短期而言，股票投资者还在等待更多宏观经济数据的改善，经济增长是否真正企稳回升还需要更强有力的数据确认。但是，中国股市也是宏观经济晴雨表的事实却是不容否认的。因此，如果我们对3季度经济增长企稳回升的判断是正确的话，那么股票市场的正面反应的确应该为期不远了。 　　然而，就中长期而言，中国股市若要在一个经济增速逐年放缓的宏观环境里走出一个可以持续的牛市，则需等待绝大部分上市公司在商业模式和盈利能力上的成功转型。如果中国的上市公司能够做到这一点，那么，哪怕GDP增长率降到5%以下，中国股市也依然可以走出可持续的牛市来。不过，这个转型实属不易，不可能一蹴而就。 　　短期：等待宏观数据的进一步改善 　　人们常说，“股市是经济的晴雨表”，说明股市可以比较准确地、甚至领先性地反映经济的表现。但中国股市自2009年以来的表现令投资者失望。虽然中国经济每年都能实现7-10%的高增长，但中国股市的表现却远远不及经济增长接近停滞、而且曾经深陷金融及债务危机的欧美等国的股市。中国股市与经济出现了严重背离吗？ 　　其实不是。中国股市近年来也一直是中国经济的晴雨表。比如，2007年10月16日，上证指数达到6124点的历史高位后，开始了长达一年的下跌。而事后证明，中国经济增长正是在2007年3季度掉头向下，开始了长达7个季度的下跌。再如，2008年10月28日，上证指数在1664点止跌回稳，开始了一个长达11个月的V型反转行情，而中国经济增长率在2009年1季度达到6.6%的年同比低点后也出现了一个长达12个月的V型反转，股市见底领先经济见底约1-2个季度。坦诚地说，在中国经济出现这两个重要拐点时，中国股市对经济拐点的准确“预测”或“确认”要远远领先于绝大多数的经济学家和市场分析人士。 　　2009年8月以后，上证指数再次进入下行周期，至今已近五年时间；而中国经济自2010年1季度见顶后，基本上是一路下跌，至今也有16个季度。由此看来，中国股市再次领先中国经济，二者的大趋势在过去4-5年是基本吻合的。更有意思的是，即便在这一整体下跌的趋势中，哪怕GDP增长率仅有1-2个季度的短暂反弹，股票市场也会提前或同步做出相应的短暂反应。 　　以上数据表明，上证指数的涨跌与GDP增长率的高低或绝对水平无关，而是与GDP增长率的方向或趋势相关联。这主要是因为，股票市场的投资者真正关注的是上市公司的盈利前景，股价反映的是投资者对上市公司未来盈利折现值的预期。由于宏观经济的走势是影响上市公司整体盈利变化的最重要因素之一，GDP增长率上升一般会改善企业盈利及投资者预期，反之则反是。因此经济走势的变化会直接影响股价的整体表现。 　　根据这一逻辑和过去几年的经验，我们判断，只要宏观经济数据的改善得到更多的确认，不出意外的话，中国股市应该可以在近期内走出一波相应的反弹行情。 　　中期：等待上市公司商业模式的转型 　　然而，根据同样的逻辑和过去几年的经验，如果中国经济增速在今后2-3个季度的企稳回升只是一个多年下降周期中的短暂回暖，那么中国股市的反弹也不会太持久。这是很多投资者不愿意相信、也难以理解的。毕竟中国经济还有7%左右的增速，比起欧美国家0-3%的增速来说，依然是超高速的增长。既然这些国家的股市可以创出历史新高来，为什么中国股市不能在一个虽然减速、但依然高达6-8%的经济增长环境中走出一个可持续的牛市来呢？ 　　在我看来，中国股市与欧美股市的这一差异，主要来自于上市公司商业模式和盈利能力的差异。概括而言，由于商业模式的差异，欧美国家的很多上市公司可以在GDP只有1-2%的增长（甚至零增长）时维持企业盈利的稳定或成长，而绝大部分中国上市公司的盈利在GDP增长率低于5%可能就已经负增长甚至亏损了。这使得中国股市在相当长一段时期里难以适应宏观经济从10%以上的高速增长下调到6-8%的中速增长。 　　企业盈利对GDP增速的敏感性是一把“双刃剑”：当中国经济增长率加速时（如2001-2008年），企业盈利增长会明显提高；