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上市公司现金股利政策研究 　　股利政策是指公司在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对提取各种公积金后的净利润如何进行分配而采取的基本态度和方针政策。在实践中，公司常用的股利政策主要有：剩余股利政策、固定股利政策、稳定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策；股利政策的核心内容是股利支付方式及股利支付率，我国股利的支付方式主要是股票股利和现金股利。 　　一、柳工股利政策及派现状况 　　广西柳工机械股份有限公司（公司简称柳工）是广西柳工集团有限公司的核心企业，于1993年改制上市，是行业（专用设备制造业）和广西第一家上市公司。柳工的核心业务主要为轮式装载机、全液压履带式挖掘机等，柳工牌装载机是中国第一品牌、中国名牌产品，2010年装载机、挖掘机出口量均居行业第一，2011年销售收入达178.78亿。柳工凭借过硬的产品质量和日渐提升的品牌影响力，产品已遍及亚洲、非洲、北美、欧洲等80个国家及地区。本文以柳工2001-2011年的年度财务报表为基础，从派现的利润基础、派现能力、股票价格波动、投融资状况四方面对柳工的现金股利政策进行分析。 　　表1是柳工2001-2011年的股利支付方式及股利支付率。在2008年前，即证监会发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》之前，柳工的股利支付率保持在40%左右，2008年由于受到国际金融危机引起的全球经济衰退和原材料大幅度涨价的影响，整个工程机械行业受到了极大的冲击。柳工2008年净利润比上年下降40.65%，导致其股利支付率骤然低于其一贯实行的股利支付率水平。通过2010年的调整，其销售收入突破180亿元，净利润比上年增长78.3%，其股利支付率也有所恢复，基本上达到金融危机前2007年的37%的水平，2001至2011年，柳工的股利支付率维持在20%至40%之间，总体上看，属于固定股利支付率政策。 　　表2显示的是柳工的每股现金股利以及所属行业平均的每股现金股利。除2001年和2004年，柳工每股现金股利略低于行业平均水平外；其余年份中，包括2008-2010年，柳工的每股现金股利均大于行业平均水平。柳工能连续地高于行业平均水平地进行派现分红，表明公司经营有道，效益良好，向股票市场和股东传递了一个柳工经营前景良好的信号。 　　二、柳工现金股利政策分析 　　（一）派现的利润基础 利润是企业最综合的财务成果，是反映公司盈利能力的指标之一，是持续发放现金股利的保障。在影响上市公司派发现金股利的众多因素中，利润是基础，上市公司只有赚取了利润，才有可能进行现金股利的分配。另一方面，股利政策通过股票价格波动、投资者信心等进而影响公司的发展。 　　表3显示，从2002-2011年柳工的总资产、主营业务收入以及净利润状况，十年间，其总资产、主营业务收入、净利润一直保持着不断向上增长的趋势，由于受到全球金融危机的影响，柳工2008年净利润比上年下降40.65%。2009年，全球大部分工程机械企业严重亏损，位居全球前茅的众多跨国公司的销售收入下降幅度均在30%以上，在这一背景下，柳工却逆势而上，2009年销售收入突破100亿元，净利润比上年增长154.58%，创历史最佳水平。海外销售虽然下降11.7%，但远远低于行业平均下降幅度，取得了国内全行业中最好的业绩。2010年柳工装载机全球销售累计突破20万台、整机出口累计突破15000台；销售收入突破180亿元，净利润比上年增长78.3%。可见，较强的盈利能力，持续增长的净利润是柳工现金股利分配的保障。在金融危机影响下，柳工在行业中取得较好的成绩，现金股利政策不能说不起作用。 　　（二）派现能力 派现是以现金形式向股东支付股利，企业的现金流反映了盈利能力的质量，因此，上市公司某一年度发放现金股利的可能性主要决于现金流量状况，现金流量是现金流入及流出的数量，现金净流量反映了一定时期现金流入量扣除流出量后的差额，按照经营活动过程，现金净流量包括经营活动产生的现金净流量，投资活动产生的现金净流量、筹资活动产生的现金净流量。 　　表4是2005-2011年柳工的现金流状况。2005-2007年，每股收益大于每股经营活动产生的现金净流量，每股投资和每股筹资产生的现金流量为负，但由于每股经营活动产生的现金净流量为正，因此这三年间的年末货币资金余额仍在4亿元左右，超出公司日常经营和资本性支出的要求，2008-2011年的四年间，由于受到外部环境的影响，每股经营活动产生的现金净流量小于每股收益，2008年和2011年且下滑为负，但由于有筹集活动产生的现金流量做保障，年末的货币资金余额除2008年以外，其余三年维持在20亿元以上。因此，柳工进行现金股利分配，既给予了投资者红利回报需求，同时满足了公司发展对资金的需求。 　　（三）股票