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利多因素凝聚 棕榈油涨势再现 国信期货分析师：房芳 Tel：0411Email：applefish81@163.com 主要结论： 1.世界经济已经迈出低谷，棕榈油需求回升； 2.通货膨胀预期升温，棕榈油价格仍有反弹空间； 3.原油前景看好，生物燃油需求增强； 4.厄尔尼诺天气隐患犹存，产量存在不确定性； 5.美元加息预期升温，短期内仍将为维持上涨基调，不排除美元对棕榈油带来的阻力； 关键性逻辑和核心假设 棕榈油市场目前维持良好的上涨趋势，2010年这种趋势仍有可能持续，一方面基本面上2010年第一季度全球仍有可能受到厄尔尼诺天气的危害，产量仍存在较大的不确定性。另一方面原油看涨预期较强，对棕榈油提供底部支撑。不过美元能否延续反弹，成为制约棕榈油后市运行的主要压力。 一方面20世纪以来，全球棕榈油产量和需求呈现稳步增长的趋势据美国农业部报告数据显示，08/09年度全球棕榈油总需求为4165.3万吨。对于09/10年度，美国农业部调高产量至4513.2万吨，总需求也调高至4428万吨，依然保持供需略微宽松的格局。从世界棕榈油工业需求量上来看，世界棕榈油工业需求总量稳步上涨，08/09年度达到830.9万吨，09/10年度美国农业部预测将达到907.3万吨。棕榈油工业需求向好，对未来价格运行提供有力支撑。 另一方面明年原油价格温和上涨，长期上涨可能超过前期高点，从供需角度看，需求恢复是一个逐步的过程，而供给的阀门会随需求增长而打开，石油价格无法过度冲高，因此明年上半年的石油价格将在75-90美元/桶的区间振荡。但值得注意的是明年下半年，美元的升息预期将会逐步成为现实，美元的套息交易将会减弱，将会对所有的风险资产价格构成威胁，需求回升将会支撑油价，油价进入振荡区间。我们预计2010-2011年，经济将会进入加速扩张，石油供给不足的问题将会暴露，价格也会进一步上升，真正吹起通胀的号角。 今年又是一个“厄尔尼诺”年。今年6月开始，赤道中东太平洋海洋大气就进入了厄尔尼诺状态，目前海温偏暖已持续6个月以上，这就标志着一次厄尔尼诺事件已在赤道中东太平洋完全形成。2009年12月，厄尔尼诺的发展将达到峰值。通常情况下厄尔尼诺在达到峰值后2到3个月之后就会结束，今年也可能是同样的状况。美国和澳大利亚的气候学家认为，这次的厄尔尼诺现象可能是中强度的。但是，他们警告说，东太平洋的温度还在持续上升，而且厄尔尼诺有可能会进一步发展。也就是说明年3月份之前厄尔尼诺天气仍将可能会影响棕榈油的生产，天气给棕榈油产量增加了较大的变数。 第一部分 2009年棕榈油市场行情回顾 2009年对全球棕榈油市场来说注定是不平凡的一年，08年高台跳水之后，年底在低谷徘徊，09年棕榈油展开全面反攻，从外界环境来看，美元创新高后一泻千里，而原油的带领商品市场绝地反攻，全球油脂油料市场稳步趋升。从基本面上看，厄尔尼诺带来的恶劣天气分别在2009年初和年末侵袭马来西亚棕榈油主产区，暴雨洪涝对当期的棕榈油生产和运输产生了较大的影响，也为棕榈油价格上涨提供了炒作题材。我国棕榈油市场基本跟随马盘走势，保持良好的上涨形态。截止到2009年底，马来西亚毛棕榈油最高至2756令吉/吨，较2008年涨幅为63.4%。大连棕榈油最高至7124元/吨，较2008年涨幅为43%。 图1：马来西亚棕榈油与大连棕榈油走势对比图 数据来源：国信期货研发部 图2：国内棕榈油期现价格走势图 数据来源：国信期货研发部 2009年上半年全球棕榈油市场是筑底反弹的行情，基本可以分为两个阶段，第一阶段（2009.1-2009.3）震荡筑底。美元指数走强，国际原油下跌给马来西亚棕榈油营造了利空的外部氛围。随后马来西亚棕榈油主产州受到暴雨侵袭，导致收割进度受到影响，而且南美干旱导致大豆产量下滑预期增强，棕榈油需求增加导致国内外棕榈油止跌企稳。 第二阶段（2009.3-2009.6）强势上涨。各国政府纷纷推出救市举措，美元回落，国际原油由44美元最高攀升至70美元，基本面上马来西亚棕榈油出口改善，产量虽有增加处于年内偏低水平，库存下滑。印度尼西亚棕榈油出口关税从0上调至3%，马盘上扬。国内棕榈油跟盘上涨，加之我国油菜籽上市，国储收购利好，共同促成棕榈油的放量上涨，大连棕榈油从4900元/吨上涨至6996元/吨。 2009年下半年棕榈油整体运行基调以W形态为主，可分为四个阶段， 第一阶段（2009年6月-2009年7月中旬）高位回落。马来西亚棕榈油产量、库存增加以及出口放缓给市场施加利空压力，随着马盘回落，国内进口成本再次跌破6000元大关，以及在国内油脂供应宽裕的背景下，棕榈油不断回吐前期的涨幅。 第二阶段（2009年7月下旬-2008年中旬）触底反弹。马来西亚库存触及09年以来的低点