高级财务管理-课件解析.ppt

3. 市场价值（市场价格）： 企业在市场上出售所能取得的价格。 优点：理论上最符合企业价值的概念。 缺点：很难实现企业价值的本质。由于人们的主观判断，以及证券市场的不 完善，存在交易噪音，受各种消息的影响等。 本质上看，市场价值亦由内涵价值决定，是内涵价值的表现形式，企业的市场价格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是市场价格等于内涵价值。 4.(补充) 清算价值： 企业出现财务危机破产或歇业清算时，把企业中的实物资产逐个分离而单 独出售的资产价值。 清算价值是在企业作为一个整体已经丧失增值能力的情况下的资产估值方法。对于股东来说，公司的清算价值是清算资产偿还债务以后的剩余价值。 链接CPA—企业整体的经济价值： 企业作为一个整体的公平市场价值，可以分为实体价值与股权价值、持续经营价值与清算价值、少数股权价值与控股股权价值等类别。 实体价值与股权价值 企业实体价值=股权价值+净债务价值 注：股权价值、净债务价值分别是股权、净债务的公平市场价值。 持续经营价值与清算价值 持续经营价值：由营业所产生的未来现金流量的现值组成； 清算价值：停止经营，出售资产产生的现金流。 少数股权价值与控股股权价值 少数股权价值：企业股票的公平市场价值，是现有管理和战略条件下企业 能够给股票投资人带来的现金流量现值； 控股股权价值：企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来 的未来现金流量的现值。 例： 在右表中，列出了20*0年汽车制造业6家上市企业的市盈率和市净率，以及全年平均实际股价。请用这6家企业的平均市盈率和市净率评价江铃汽车的股价。 按市盈率估价=0.06×30.23=1.81（元/股） 按市净率估价=1.92×2.89=5.55（元×/股） 市净率的评价更接近实际价格。 因为汽车制造业是一个需要大量资产的行业。 EV/EBITDA倍数法 计算方法 适用于： 充分竞争行业的公司；没有巨额商誉的公司 净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司 市盈率法VSEV/EBITDA倍数法 EV/EBITDA倍数法有明显的优势。EBITDA剔除了财务杠杆使用状况、折旧政策变化、长期投资水平等非营运因素的影响。 如果公司在进行N年高速增长后进入稳定增长状态，公司的价值可表示为： 运用稳定增长的FCFF模型评估公司价值 例：假设ABC公司是一家食品制造公司，该公司2005年的FCFF的增长率为5%，预计这一增长率将长期保持下去，理由是该公司所制造的食品有稳定的市场，其2005年的资本性支出被等额折旧所抵消，而且该公司的增长率与整个名义经济增长率相当。公司当年（2005年）财务报表数据显示，2005年息税前利润为320万元，资本性支出与折旧额都为60万元，营运资本2005年比2004年增加24万元，以后按5%增长。该公司目前β为1.05，债务比率为40%，税前债务成本为9%，所得税税率为33%，无风险利率为6%，市场风险溢价为5%，试评估该公司的整体价值。 根据以上资料，可以判断该公司符合稳定增长模型的假设条件，因此运用稳定增长的FCFF评估模型来估计该公司的价值，具体计算步骤如下： 计算ABC公司2005年和2006年的FCFF,如右表： 计算加权平均资本成本： 计算公司整体价值： 计算CFROI： 基于会计账面数据的自然增长率，对基本的“现金流入”（总的现金流）与“现金流出”（总投资）进行比较，所有这些都以相同的货币单位表示。 对投资基数的关键性调整方式如下： 在净资产到总资产的变动中加上累积的减值准备； 调整通胀因素对总资产的影响； 将表外业务的租赁性资产资本化后加在投资基数之上； 研发费用的资本化，并将它加到投资基数之上 从会计利润到具有代表性的、稳定的、总现金流的调整方法如下： 加上非现金项目，特别是减值准备和待摊费用； 加上所有对提供资本的项目的支出，如利息支出、少数权益、租赁费； 加上研发支出； 对任何在损益科目中的低值易耗品或额外项目进行调整； 调整通货膨胀对股票和货币性营运性资本的影响（现金、债权和负债） 用一个固定资产包括租赁资产和研发费用的加权平均使用年限，区分不同类别的有用的具体信息； 考察已经达到使用年限的资产可能得到的价值。 10. （补充）经济增加值法（Economic Value Added